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10月31日，恒瑞醫藥低開高走（600276.SH），當日報收40.2元/股，漲幅3.21%。前一個交易日盤后，恒瑞醫藥發布了最新季報，前三季度公司實現營業收入159.45億元，同比下滑21.06%，歸屬于上市公司股東的凈利潤31.73億元，同比下滑24.57%。

在多重因素影響下，轉型進程中的恒瑞醫藥仍未扭轉業績的同比下滑態勢。同花順iFinD數據顯示，這已經是恒瑞醫藥近一年第4份定期報告收入凈利潤雙下滑，也是連續第五個季度營收、凈利潤同比下滑。不過按單季度來看，環比業績有所改善，第三季度營收和歸母凈利潤分別環比增加20.38%和19.46%。毛利率方面，前三季度恒瑞醫藥銷售毛利率約83.26%，同比下降3.23個百分點。

從財務數據看，隨著營收和利潤的收縮，現金流入及費用支出等也在不同程度的收縮。前三季度，恒瑞醫藥的銷售費用同比下滑26.22%，降幅略大于營收降幅21.06%，這一數據和公司精簡銷售人員的戰略一致，恒瑞醫藥在半年報中稱，公司繼續降低銷售運營成本，上半年銷售人員減少2300余人。

除了銷售費用降幅大于營收外，恒瑞醫藥前三季度研發費用比下滑15.56%，管理費用同比下滑4.57%，降幅均小于營收。研發方面，恒瑞醫藥看起來仍較為重視，公司方面人士告訴銀柿財經，經測算，加上本期新增開發支出，估計公司的研發投入超過45億元。

現金流方面，前三季度恒瑞醫藥經營現金凈流入21.88億元，同比減少37.47%，降幅大于同期營收；現金凈增加22.68億元，同比減少31.05%，降幅大于同期凈利潤。

對于業績變動原因，恒瑞醫藥未在三季報中披露。此前在半年報中，公司方面曾表示仿制藥集采、創新藥因執行新的醫保談判價格降價、醫療機構日常診療業務量因疫情縮減等因素均對營收造成影響，此外原材料價格上漲、物流成本上漲、產能利用率降低、研發投入增加等因素影響了當期利潤。

如恒瑞醫藥在年報提到，“仿制藥帶量采購逐步踏入深水區”。東吳證券9月發布的研報顯示，自2018年以來，公司涉及國家集中帶量采購的仿制藥共有35個品種，中選22個品種，中選價平均降幅74.5%。但分析師朱國廣認為，存量仿制藥陸續被納入集采，負向影響逐漸降低。

在仿制藥面臨集采壓力的同時，創新藥醫保談判降價同樣對公司業績造成較大影響，據披露，恒瑞醫藥主要產品卡瑞利珠單抗價格降幅達85%，艾司氯胺酮價格降幅達68%。考慮到創新藥未來將成為恒瑞醫藥業績增長的重要動力，國談降價將在多大程度上對恒瑞醫藥的業績造成影響？對此，一位醫藥行業內人士告訴銀柿財經：“最終需要看平衡到什么程度，如果進了醫保能有較大的放量，可能會抵消降價的影響，需要看具體產品的情況。”

研發管線方面，東吳證券研報顯示，恒瑞醫藥已有11款創新藥上市，6款處于NDA階段，超10款處于3期階段。恒瑞醫藥方面人士告訴銀柿財經，公司多款藥物取得重要進展，今年7月，創新藥SHR8554注射液治療腹部手術后中重度疼痛適應癥上市許可申請獲得受理，目前國內尚無同類藥物上市；創新藥卡瑞利珠單抗聯合法米替尼一線治療復發性或轉移性非小細胞肺癌擬納入突破性治療品種公示名單等。

考慮到創新藥的推進及集采利空的釋放，朱國廣預計，恒瑞醫藥或在2022年四季度到2023年二季度迎來業績拐點，但同時提示了帶量采購、競爭格局惡化，新冠疫情的反復、FDA審評的不確定等多項風險。堅定創新和國際化方向轉型的恒瑞醫藥是否能如期度過轉型期，未來新藥上市銷售情況及業績將如何表現，銀柿財經將持續關注。

關鍵詞： 恒瑞醫藥