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來源：金融界

作者：方正證券

核心觀點：

兩因素疊加，經濟景氣再次顯著下行。10月中采制造業PMI降至49.2％，再回收縮區間，經濟景氣顯著下行。10月制造業PMI環比下降0.9個百分點，受到兩方面因素的影響，一是由于十一假期等原因，10月數據本身存在環比回落的壓力，同時今年10月份國內疫情點多面廣頻發，在季節性回落的基礎上形成了額外沖擊。十一黃金周，全國國內旅游出游4.22億人次，同比減少18.2％，按可比口徑恢復至2019年同期的60.7％；實現國內旅游收入2872.1億元，同比減少26.2％，恢復至2019年同期的44.2％；國慶檔期電影票房收入及觀影人次顯著下滑，同比降幅均超過60％。十一黃金周對需求的拉動效應未能完全發揮，也導致了經濟景氣的超季節性下滑。分企業類型看，大、中、小型企業分別較上月變動 -1.0、 -0.8、 -0.1個百分點至50.1％、48.9％、48.2％，大中型企業景氣顯著下行，也反映了疫情可能對此前開工率較高的大中型企業生產沖擊更明顯。從下滑幅度看，10月生產分項環比下降1.9個百分點至49.6％，新訂單分項環比下降1.7個百分點至48.1％，均為今年4月以來最低，10月供需兩端受到的沖擊可能僅次于今年4月。而外需受疫情沖擊較小，相對有韌性，新出口訂單分項反彈0.6個百分點至47.6％，進口訂單分項略降至47.9％。另外，調查結果還顯示，本月高耗能行業中反映市場需求不足的企業比重為56.7％，高于總體3.9個百分點；高耗能行業PMI為48.8％，低于上月1.8個百分點，高耗能行業景氣的下行是拖累10月制造業景氣的重要原因。

庫存、價格壓力可能增大。

政策重在落實，焦點在高質量發展。

綜上，10月季節性下行壓力疊加國內疫情點多面廣頻發，經濟景氣再降至榮枯線以下。國內市場在生產端穩增長推進、需求復蘇偏慢的環境中，工業品領域的價格、庫存壓力可能增大。各地依法盤活的5000多億元專項債限額逐步發行完畢，四季度穩增長政策有望加快落實，中長期看高質量發展的全面推進是更大的看點。后續建議關注促進房地產與制造業投資回升的政策帶來的短期投資機會，以及明年基礎科技民用、農村居民收入增速提升帶動的消費領域的中長期投資機會。

風險提示：疫情惡化超預期；美聯儲持續快速收緊貨幣政策；海外地緣政治沖突擴大化。

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