$恒瑞醫藥(SH600276)$$邁瑞醫療(SZ300760)$$藥明康德(SH603259)$

醫藥行業仍處于磨底階段，雖然大多數企業三季度業績符合預期，但仍然不容樂觀，市場正處于估值底到業績底的過渡階段，似乎停止了單邊下跌的狀況。

那么，業績底到底何時到來？

【資料圖】

不得不說，醫藥行業的發展和政策密切相關，尤其是最近十年，“三醫聯動”，即醫療、醫保、醫藥改革聯動，醫改不斷深入為醫藥行業發展帶來了挑戰。

那么，挑戰之下，機遇何在？

今天我們就從行業市場、政策和財務三個角度來分析一下醫藥行業的投資價值。

一、行業市場規模超萬億，老齡化加深將驅動市場增長

雖然醫改對醫藥行業發展提出了一定挑戰，但對居民保障增強也是不容忽視的，在此背景下，我國已建成全世界最大、覆蓋全民的基本醫療保障網，全民醫療保障向全民健康保障積極邁進。

至此，醫保支出成為醫藥行業存量的重要“買方”。居民有居民醫保，職工有職工醫保；居民按年交醫保，職工按月交醫保，公司同時承擔更高的比例；醫保個人賬戶可以用來看病和賣藥，醫保統籌賬戶則可以用來報銷住院的費用。

我們每年或每個月交保險，實際情況則是我們大部分人身體康健，并不會用到醫保，那么為何國家要對醫保控費呢？

道理其實很簡單，就是我國老齡化程度將逐漸加深，以后看病的人會越來越多，從而導致醫保支出加大。而未來到底有多少老人，要花多少錢實際不好估算，屬于防患于未然。

（數據來源于浙商證券整理）

截至目前，我國即將進入深度老齡化階段（65歲及以上人口占比14%），2021年上半年公布的數字為13.5%，與此同時2021年一年我國的全國基本醫療保險（含生育保險）基金總支出便達到了2.4萬億元；

如果到2035年老齡化占比達到近25%，醫保基金支出便將有翻倍的壓力。

醫藥行業龐大的市場空間便在于此。而且除了醫保基金的支付（報銷），消費者還有自費的醫療支出，按醫保基金的20%計算的話，2021年累計加起來就是近3萬億元。

繼而，以“節流”為目的的醫改便率先拉開了帷幕，一些細分醫療產業規模被壓縮，藥企收入、利潤規模因此下滑。

而且即便如此，仍然不能改變醫保基金持續增長的現狀。2021年，全國基本醫療保險（含生育保險）基金總支出比上年增長14.3%；2021年，全國通過省級藥品集中采購平臺網采訂單總金額1.03萬億元，比上年增長11%。

所以，從醫藥行業未來發展來看，市場規模還會持續擴大，即使未來增速會出現一定下滑，醫藥行業也會存在結構性機會，比如說擴張并購機會、升級迭代機會、創新機會（新技術、新領域、新模式）等。

二、行業政策梳理：短期出現政策拐點，長期關注業績增長

首先是和藥品、醫療器械相關的集采。

藥品集采到了第七批，其中第六批是生物藥胰島素領域，其他基本都是化學藥，中成藥集采多是以省聯盟的形式在進行；

醫療器械集采過三批，由心臟支架到人工關節支架，再到今年的脊柱支架，同時種植牙、OK鏡集采均在進行中。

展望未來，藥品集采和醫療器械集采均會持續推進，尤其是生物藥和醫療器械，無法未知何時何地會花落誰家，所以規模較大、市場價較高的品種尤其需要注意。

目前來看，相對安全的便是化學藥和中成藥。

化學藥集采多是仿制藥，在經過多次的集采之后，規模已經達到了一定占比，因此后期即使再有品牌被集采，企業受到的影響也會相對減少。比如說恒瑞醫藥、恩華藥業、華東醫藥等。

中成藥集采利空因素較小主要在于中成藥在醫院的單品藥規模不大，而且很多獨家品種，中成藥整體集采規模較小，同時如果是獨家品種或強勢品種中標以價換量的預期也比較高。

在此背景下，已經集采過的企業隨著業績下滑，利空有望逐步釋放，伴隨著政策拐點的出現，我們的重心便需要關注企業的業績拐點。

對此，我們要看長期企業的成長性，這涉及到醫藥行業的增量市場。

創新藥（化學藥、生物藥、中成藥）、創新醫療器械（包括醫療設備、醫療耗材、體外診斷）便是醫藥行業最主要的增量市場之一。

但創新藥目前又面臨了醫保的壓制，只有醫療器械還在獨善其身，雖然也比較擔心未來創新醫療器械也會被大幅降價，但整體來看還在鼓勵創新，尚未有談判先例。

于是，我們需要關注和創新藥有關的醫保談判情況。

醫保談判經歷過2020年、2021年兩輪談判，已經談判納入的品種和企業基本實現了利空釋放，即使再有潛力大品種上市，估計沒來得及放量也被降價了，所以對于創新藥企業來說，促使已加入醫保的產品不斷放量，以及研發出更多的創新藥是未來發展的重點。

其中，被納入醫保后的創新中成藥（獨家）、競爭格局較好、降價幅度小于預期的創新藥放量預期更樂觀。

除此之外，今年的醫保談判還釋放出一定放松信號。比如說已納入醫保的產品新增適應癥可以簡易續約，使得降價幅度相對可控；中成藥加速進入醫保，其降價幅度也相對化藥、生物藥低。使得創新藥企業稍微松了一口氣。

今年9月份，醫保局公布了今年申請醫保談判的藥品的形式審查，共計343個藥品符合今年的醫保目錄調整申報條件，大家可以關注一下通過藥品審查較多的醫藥上市企業。包括藥品數量在5個以上的恒瑞醫藥、百濟神州，3款藥的信達生物等。

最后，關于行業積極向好的政策其實是比較多的，國家對于醫藥行業的發展較為重視，體現著醫藥行業本身的服務價值。

三、盈利能力高、專利壁壘高是醫藥行業不可忽視的商業價值

最后，除了從行業發展、政策角度對醫藥進行展望外，我還想說一說醫藥行業本身具有的商業價值，這一點從財務角度便能很清楚地看出來。

醫藥行業商業價值的第一表現是盈利水平很高。

截至2021年，醫藥行業（全產業鏈）毛利率為33.34%，凈資產收益率為11.95%；對標銀行毛利率為39.81%，凈資產收益率為10.17%；電力設備行業毛利率為20.52%，凈資產收益率為8.92%；國防軍工行業毛利率為19%，凈資產收益率為4.63%；計算機行業毛利率為25.82%，凈資產收益率為6%。（以上為隨機篩選了幾個較大行業。）

一般來說，毛利率越高，說明一項產業的利潤獲取能力越高；凈資產收益率越高，說明產業為股東賺取的回報越高。醫藥行業的盈利能力在各行各業處于一個相對領先的地位。

醫藥行業商業價值高的第二個表現是競爭壁壘高，這也是醫藥行業的高盈利水平所在，是醫藥行業最核心的一點。而競爭壁壘高是研發專利帶來的，這是醫藥行業的護城河。且技術水平領先、專利儲備越多的企業護城河越深。

藥品研發有“雙十定律”，需要十年時間，十億美元，除此之外，發明專利的有效期是二十年，實用型專利的有效期是十年，按理來說，在有實力的情況下搞研發不會是賠本的買賣。

四、總結一下

總的來看，我通過對醫藥行業增長邏輯、政策以及商業價值三個角度分析，我認為醫藥行業的投資價值還是值得一說的，醫藥行業說成熟、夕陽產業都還為時尚早，仍處于快速發展階段，雖然近幾年經歷了一定的波折，但是不改醫藥行業長期投資邏輯！

在好行業的背景下，我們尋找到好公司、好價格，便可以期待“時間的玫瑰”~

@今日話題

關鍵詞： 長期投資