今年以來全球市場出現(xiàn)較大波動，A股市場也出現(xiàn)了一定的調(diào)整，行情分化明顯。越來越復雜的投資環(huán)境，也給投資者帶來更多的挑戰(zhàn)。投資者應該如何投？成長股還是周期股？未來行情如何？有沒有什么方法能夠指導投資實踐？

在2022年雪球嘉年華上，雪球人氣用戶羅斯貝帶來主題為“成長與周期 基本面與趨勢”的投資分享。

（圖為：雪球人氣用戶羅斯貝）

(資料圖)

在多年的成長股和周期股的研究中，羅斯貝形成了自己的投資思路和投研體系。對于成長股投資，羅斯貝表示首先要判斷公司營收規(guī)模或凈利潤的增長性，可以參考兩大邏輯。一是行業(yè)的Beta增長，即整體是成長賽道，以光伏板塊和新能源車板塊為例，在擁有較高的行業(yè)增長紅利的同時，能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績或營收的增長；二是公司的Alpha，即公司市占率的提升。在一些行業(yè)增速不明顯的賽道中，存在一些不斷擴大市場份額的公司，擁有較好的成長性，但尚未被挖掘。

談及此，羅斯貝介紹，近幾年市占率提升顯著的是國產(chǎn)替代，比如半導體設(shè)備和材料、功率半導體，雖然行業(yè)整體沒有明顯的增長，但一直存在國產(chǎn)化導向。行業(yè)內(nèi)潛藏著具備成長性的國產(chǎn)公司。市占率提升、國產(chǎn)化趨勢的邏輯是，通過國產(chǎn)化大概率能夠降低企業(yè)成本，并且有更好的響應速度，更能適合產(chǎn)品快速創(chuàng)新迭代的周期。

除此之外，羅斯貝還認為成長股投資需要考慮行業(yè)競爭格局和公司壁壘。只有具備較高的行業(yè)壁壘，才能在一定程度上避免跨界公司布局，影響行業(yè)內(nèi)企業(yè)的營收和利潤規(guī)模增長。羅斯貝表示，通常一個產(chǎn)品在滲透率較低時，市場對競爭格局或公司壁壘的關(guān)注度較低，但當行業(yè)增速邊際放緩時，則情況相反。另外，成長股投資要關(guān)注估值分析。羅斯貝介紹成長股主要有兩種估值方法：一種是PEG，通過增速來給估值；一種是通過終局思維的估值方法。針對擁有較高技術(shù)壁壘的細分環(huán)節(jié)所展現(xiàn)的國產(chǎn)化導向，基于市場預期的較大市占率，結(jié)合凈利率估算未來市值，折現(xiàn)到當下，結(jié)合目前的市場情緒、風險偏好、行業(yè)風口，觀察折現(xiàn)率變化的波動，波動越大，估值彈性、市值彈性也越大。

今年市場上特別流行一句話，“預判你的預判”，可以很好的形容周期股投資。羅斯貝作為周期股的“常客”，在研究中也有自己的一番見解。他認為，周期股主要邏輯是基于供需關(guān)系失衡導致的產(chǎn)品價格大幅波動，如果產(chǎn)品大幅漲價，會給相應公司帶來顯著的業(yè)績增量。但當利潤體現(xiàn)在公司財務報表上時，可能為時已晚，也就是說，周期股的股價并不與公司基本面同步，所以周期股投資更需要“預判”。

羅斯貝認為，對于成長股來說，股價也經(jīng)常提前于公司基本面、凈利潤。以科技類成長股為例，股價斜率通常在幾個階段比較大：

第一個階段是概念剛被提出的階段。比如2014年特斯拉推出第一款電動車，國內(nèi)A股有利電動車的概念，帶動鋰礦板塊增長；

第二個階段是從1到0的階段。當產(chǎn)品大規(guī)模量產(chǎn)、取得產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司的定點或取得大規(guī)模訂單時，可以反映出產(chǎn)品步入從1到10的階段，此時也是科技類股價斜率漲幅較大的階段；

第三個階段是產(chǎn)品的銷售凈利潤體現(xiàn)在財務報表上的時候。股價可能提前反映了成長預期。

羅斯貝指出，在A股市場里，有一些風險偏好較高的資金，經(jīng)常在公司或細分行業(yè)預期到確定性較高的成長性時，提前提升股價。成長股非常突出的特征就是股價和基本面經(jīng)常不是同步的，尤其是在A股環(huán)境里。因此，在投資過程中要注意不能只關(guān)注靜態(tài)PE。以周期類投資生豬養(yǎng)殖板塊為例，在2018年底至2019年的豬周期中，由于非洲豬瘟導致存欄量大幅減少，市場預期未來豬價上漲，因此養(yǎng)殖板塊公司股價也開始猛漲。而今年的豬周期比之前更為領(lǐng)先。羅斯貝分析其市場邏輯：市場豬價大幅低迷，導致養(yǎng)殖戶深度虧損，因此未來一段時間內(nèi)養(yǎng)殖戶的規(guī)模下降，能繁母豬的存欄量下降，導致生豬產(chǎn)量下降，豬肉價格上漲。

提到如何預判周期、把握趨勢，羅斯貝分享了自己對于趨勢和擇時的看法。他認為趨勢反映了市場情緒的自我強化，就像索羅斯說的“反身性理論”，反映了一種市場情緒。以在過去幾年成長性非常強的光伏板塊和新能源車板塊為例，即使有很高的成長性，但股價波動較大，如果不做擇時，可能持有體驗并不美好。關(guān)于擇時，羅斯貝表示每個人都有不同的理解。而他主要通過技術(shù)面做擇時，通常傾向于選擇具有上升趨勢的公司或者個股，盡量避開下跌趨勢，基于股價的量價行為做買入和賣出的擇時，對平抑賬戶波動有一定作用。

展望未來，羅斯貝對2023年的行情持樂觀態(tài)度。他提到成長股尋找的機會，依舊是在新產(chǎn)品和新技術(shù)的驅(qū)動下，帶來行業(yè)規(guī)模增長的細分環(huán)節(jié)，包括在國產(chǎn)替代趨勢下公司的市場份額、市占率有機會提升的公司。而對于周期股來說，2019年-2020年主要是生豬養(yǎng)殖板塊；在2020年-2021年主要是海洋貨運板塊漲幅比較大；在2022年，主要是油運和煤炭漲幅非常大；而2023年的周期股細分“隱形冠軍”，則靜待分析和挖掘。

本文來源：財經(jīng)報道網(wǎng)

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