21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道

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5月15日啟動以來，北向互換通正取得不俗成績。

6月9日，香港證券及期貨事務監察委員會行政總裁梁鳳儀透露，北向互換通開通至今近一個月以來取得不俗表現，平均日均成交規模達30億至40億元左右。

這既反映海外資本對人民幣資產利率風險對沖的強烈需求，也表明北向互換通在人民幣資產利率風險對沖方面的確具有良好效果。

所謂北向互換通，是指海外投資者可以通過兩地基礎設施互聯互通參與內地銀行間金融衍生品市場，為自身持有的中國國債等人民幣債券資產開展利率風險對沖與套期保值操作。

一位新興市場投資基金經理向記者表示，通過近半個月的交易嘗試，他們發現北向互換通在人民幣資產利率風險對沖方面的實際效果遠遠超過其他海外衍生品。

“以往，我們只能選擇境外TRS衍生品（Total Return Swap，總收益互換）或離岸市場NDIRS產品（Non-Deliverable Interest Rate Swap，非交割利率互換）等方式對沖相關利率風險。但是，這些境外人民幣利率互換工具所產生的利率風險對沖成效未必很好。”他直言。究其原因，一是眾多離岸人民幣利率互換產品以美元結算，令海外投資機構不得不面臨額外的匯率風險，二是多數離岸人民幣利率互換產品不可交割，因此海外投資機構即便通過這些衍生品“押對”利率波動方向，也無法通過頭寸交割鎖定自身的利率風險對沖收益；三是不少離岸人民幣利率互換產品屬于場外交易且集中結算，導致衍生品流動性普遍較差，無法滿足海外投資機構的利率風險對沖要求。

相比而言，北向互換通所掛鉤的境內銀行間金融衍生品市場人民幣利率互換產品與中國國債存在更高的相關性，有助于海外投資機構更好地對沖人民幣債券的利率風險；且北向互換通交易成本不但明顯低于境外人民幣利率互換工具，還令無需擔心境外人民幣利率互換工具的不可交割風險與匯兌風險，確保各家海外投資機構的人民幣債券利率風險對沖策略能得到更好實施。

記者獲悉，這令北向互換通得到越來越多海外投資機構的認可。

上述新興市場投資基金經理還向記者透露，在通過北向互換通有效對沖其持有的中長期中國國債頭寸利率風險后，他們正增加北向互換通的持倉規模，進一步對沖短期中國國債持倉頭寸的利率風險。

“更重要的是，有了北向互換通對沖中國國債利率風險后，我們無需再頻繁高拋低吸中國國債應對價格波動風險，既能有效規避頻繁交易所帶來的交易成本，又能更好地實施持有到期獲利策略。”他強調說。

中金公司固收團隊此前發布研究報告也指出，盡管北向互換通在啟動初期的成交活躍度可能不會爆發式增長，但隨著交易機制日漸成熟，以及海外投資者的逐步認可，其后續成交活躍度仍有不小的增長空間。與此同時，隨著境外投資者的深度參與，某種程度還可以反哺境內利率互換市場，為境內利率互換市場帶來差異化的新增需求，有助于提升互換市場的流動性。

記者還獲悉，北向互換通交投日益活躍，無形間驅動海外投資資本對人民幣債券的配置興趣進一步增加。

此前，境外投資者參與境內利率互換產品交易面臨某些約束，比如境外債券投資機構需在符合要求的情況下，才能通過銀行間債券市場直聯模式參與境內人民幣利率互換市場交易。但是，此舉導致能參與境內人民幣利率互換交易的海外投資者數量有限，無形間影響其他眾多海外投資者配置人民幣債券的力度。

如今，北向互換通日均交易量持續活躍，表明更多海外投資機構邊加倉人民幣債券邊及時采取相應的利率風險對沖舉措，將滿足更多境外債券投資者對沖人民幣債券利率風險的需求，吸引他們持續加倉人民幣債券。

此外，在北向互換通機制下，境外投資者無須通過境內清算行進行資金清算，既能有效降低交易對手違約風險并提高清算效率，還能更方便地參與境內銀行間金融衍生品市場交易，令他們加倉人民幣債券的意愿進一步增強。

匯豐中國副行長兼資本市場及證券服務部聯席總監張勁秋指出，在北向互換通正式啟動后，隨著境內債券市場進一步發展、債券品種日益豐富，以及風險對沖機制不斷完善，未來會有更多境外資金流入境內人民幣債券市場，特別是長期投資。這不僅為國際投資者提供了分享中國經濟發展紅利的機會，也有助于推動中國債市投資者結構進一步多元化。

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