日本10年期國(guó)債收益率上漲7個(gè)基點(diǎn)至0.505%，突破日本央行YCC上限。消息面上，日本央行將在7月27-28日期間召開議息會(huì)議，并于7月28日(周五)中午北京時(shí)間11點(diǎn)左右公布議息會(huì)議的結(jié)果。

(資料圖片僅供參考)

7月28日凌晨，日本媒體報(bào)道稱，日本央行將在當(dāng)天的政策委員會(huì)會(huì)議上討論調(diào)整“收益率曲線控制”（YCC）政策。報(bào)道稱，日本央行正在擬議的靈活改革方案是保留日本10年期國(guó)債收益率的上限，但允許收益率“適度超過(guò)”這個(gè)上限。該行仍會(huì)遏制收益率出現(xiàn)任何意外的飆升，這將使其能夠抑制投機(jī)者引發(fā)的波動(dòng)。

2016年，日本央行推出了YCC——通過(guò)無(wú)上限的購(gòu)債，堅(jiān)決壓低日本10年期國(guó)債收益率。去年12月，該行宣布把收益率的波動(dòng)區(qū)間上限從0.25%上調(diào)至0.5%，激起了市場(chǎng)推測(cè)該行進(jìn)一步放松控制的時(shí)間點(diǎn)。

目前，日本10年期國(guó)債收益率位于0.44%水平附近，先前一度升至0.48%逼近0.5%的閾值。隨著日本國(guó)內(nèi)通脹加劇，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等其他主要央行持續(xù)加息，這些因素相結(jié)合，讓外界開始擔(dān)憂收益率可能終有一天升破0.5%。

知情人士透露，日本央行于7月初對(duì)主要銀行進(jìn)行了調(diào)查，詢問(wèn)他們“如果調(diào)整或取消YCC，長(zhǎng)期利率會(huì)上漲多少？”銀行們普遍認(rèn)為，10年期國(guó)債收益率可能會(huì)突破0.5%，這一結(jié)果表明央行還無(wú)法完全放棄控制。

但如果不調(diào)整，日債與美債、歐債等之間的利差會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，拖累日元走低。對(duì)于日本這個(gè)外貿(mào)依賴程度較高的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，很可能會(huì)引發(fā)又一波輸入型通脹。而調(diào)整YCC之后，有望緩解日元的下行壓力。

上周，日本總務(wù)省發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，日本6月除生鮮食品外的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)為105.0，同比上漲3.3%，不僅遠(yuǎn)高于日本央行設(shè)定的2%通脹目標(biāo)，并且時(shí)隔8年首次超過(guò)美國(guó)。政府中也有一些人認(rèn)為，1美元兌140日元的匯率過(guò)于疲軟。

瑞銀集團(tuán)首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家Masamichi Adachi明確表示，預(yù)期日本央行將會(huì)調(diào)整YCC政策。他強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)中的絕大多數(shù)人都誤讀了新行長(zhǎng)植田和男近幾月有關(guān)“耐心等待通脹升到2%”的講話。

瑞銀認(rèn)為，一旦這種情境成真，日元匯率和日債收益率將出現(xiàn)激增，今年以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)于全球市場(chǎng)的日股將遭到打壓。在瑞銀邊上，高盛、摩根大通、野村、法巴、三菱日聯(lián)摩根士丹利也都認(rèn)為日本央行放松收益率曲線控制是大勢(shì)所趨。

日本央行存在調(diào)整YCC可能性

雖然目前市場(chǎng)認(rèn)為本次會(huì)議日本央行調(diào)整為小概率事件，但中金公司認(rèn)為在本次議息會(huì)議中充分存在調(diào)整YCC的可能性。中金公司的判斷主要來(lái)自4個(gè)層面：

①YCC副作用：目前副作用在邊際有所改善、日本央行立刻調(diào)整收益率曲線控制政策(YCC)的緊迫性不高，但從絕對(duì)值來(lái)看市場(chǎng)功能仍未恢復(fù)至正常水平；

②交易對(duì)手盤角度：目前市場(chǎng)對(duì)日本央行的挑戰(zhàn)較少，或許適合調(diào)整YCC，當(dāng)未來(lái)挑戰(zhàn)發(fā)生時(shí)再做出調(diào)整或有損央行的“威信”；

③實(shí)際利率：植田上臺(tái)后其鴿派的態(tài)度導(dǎo)致通脹預(yù)期持續(xù)上行、實(shí)際利率持續(xù)下行、寬松力度實(shí)則有所加大，本次會(huì)議若繼續(xù)維持不變，通脹預(yù)期則或進(jìn)一步上行，寬松力度或過(guò)大；

④通脹：日本央行大概率上調(diào)通脹預(yù)測(cè)，關(guān)于未來(lái)通脹走勢(shì)日本國(guó)內(nèi)存在兩種相異看法，調(diào)整YCC或?yàn)閷?duì)應(yīng)兩派訴求的折衷方案。

調(diào)整YCC的方式

中金公司預(yù)計(jì)，如去年12月調(diào)整一般，日本央行或鷹鴿共施。調(diào)整YCC的方法包括但不限于①將10年利率上限由現(xiàn)有的0.50%上調(diào)至0.75%或1.00%、②將YCC對(duì)利率的鎖定由10年利率縮短至5年利率等。但同時(shí)，可能也會(huì)實(shí)施①加強(qiáng)前瞻指引的力度、②強(qiáng)調(diào)依舊為貨幣寬松、③加碼購(gòu)債等鴿派措施，以此來(lái)鷹鴿共施，實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的軟著陸。

調(diào)整YCC后的下一步措施或尚需時(shí)日：調(diào)整YCC與貨幣政策正常化(放棄YCC、加息、減少購(gòu)債等)有著本質(zhì)區(qū)別。貨幣政策正常化的開啟需要通脹目標(biāo)(通脹同比未來(lái)持續(xù)超過(guò)2%)的實(shí)現(xiàn)。而目前距離通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)還有一段距離，我們認(rèn)為若本次會(huì)議調(diào)整YCC，則在之后的1-2個(gè)季度左右的時(shí)間內(nèi)日本央行或維持貨幣政策不變。

調(diào)整YCC后的市場(chǎng)影響

中金公司認(rèn)為，短期存在一定影響，但中長(zhǎng)期或有限。

日債利率：目前日債10年利率為0.455%附近，10年期日元互換利率約在0.6%，若再調(diào)整YCC，日債10年利率或在當(dāng)天上行并接近至0.6%附近，總體來(lái)看上行幅度有限。中長(zhǎng)期的影響需要分情況討論，如果未來(lái)日本央行的通脹目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)，日債10年利率或能高于2%，但是該情景實(shí)現(xiàn)的時(shí)期，我們認(rèn)為最快或?yàn)槊髂?月左右；如果未來(lái)日本重新陷入低通脹或通縮，日債利率的上行壓力則有限。

日元匯率：目前，美日匯率在140.30附近，而美日互換息差則指向138附近，我們認(rèn)為如果日本央行在本次會(huì)議中調(diào)整YCC，考慮到匯率市場(chǎng)易發(fā)生超調(diào)，美日匯率或瞬間降至136以下，但此后或往138附近逐步反彈。中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)利率的走勢(shì)或?qū)γ廊諈R率起到主導(dǎo)作用，未來(lái)如果美債利率維持在高位，那么美日匯率或依舊維持在高位；相反，若美債利率快速下行，美日息差會(huì)迅速收窄，在此背景下日元易成為最強(qiáng)貨幣。

日本股市：參考去年12月日本央行調(diào)整后市場(chǎng)反應(yīng)，本次會(huì)議若調(diào)整，我們認(rèn)為日經(jīng)指數(shù)當(dāng)天或下行2%左右，但該調(diào)整在中長(zhǎng)期對(duì)日股影響或有限，因此短期的日股下跌或許能為投資者提供合適的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。行業(yè)方面，調(diào)整YCC當(dāng)天，銀行、保險(xiǎn)行業(yè)股價(jià)或受益；地產(chǎn)、精密儀器、汽車、電器行業(yè)的股價(jià)或受損。

本次不調(diào)整YCC后的市場(chǎng)影響

中金公司認(rèn)為，日債利率下行、日元貶值因素、日股走強(qiáng)。

日債利率：由于距離下次會(huì)議時(shí)間較久，日本央行長(zhǎng)期保持寬松背景下，短期內(nèi)日本10年利率或下行至0.35%附近。但在通脹預(yù)測(cè)持續(xù)上調(diào)背景下，未來(lái)或再度出現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)日本央行所設(shè)利率上限的挑戰(zhàn)。

日元匯率：名義利率、實(shí)際利率層面皆為日元側(cè)的貶值壓力，但也需考慮到美元因素，未來(lái)若是弱美元，美日匯率依舊有可能走平。

日本股市：由于距離下次會(huì)議時(shí)間較久，在此期間投資者或不用擔(dān)心利率上行、日元走強(qiáng)等風(fēng)險(xiǎn)，整體來(lái)看或利好日股，其中對(duì)利率敏感的地產(chǎn)行業(yè)、對(duì)匯率敏感的精密儀器、汽車、電器等行業(yè)或在短期內(nèi)相對(duì)受益較大。

本文源自：金融界

關(guān)鍵詞：