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智通財經APP獲悉，信達證券發布研報稱，金屬包裝行業資本開支周期已步入尾聲，24-25年行業擴產明顯放緩。結合資本開支&盈利&原材料周期判斷，未來行業龍頭有望由份額導向轉向盈利導向，判斷26年基準價格或將實現小幅提升。倘若兩片罐基準價提升2分，寶鋼包裝/奧瑞金/昇興股份將分別增厚利潤2.0/3.3/1.3億元。海外競爭格局更優、定價更高，因此利潤水平優于國內，金屬包裝龍頭近年來加速出海征程，未來受益于海外占比提升、盈利結構優化，盈利中樞有望穩步上行。　　信達證券主要觀點如下：　　兩片罐：啤酒罐化率提升促進行業擴容，供給拐點顯現　　2019-2023年兩片罐全國銷量從470億罐增長至580億罐(CAGR為5.4%)，下游主要為啤酒、碳酸飲料等；根據信達證券測算，若我國啤酒罐化率從2023年28.9%增長至2028年36.5%，疊加碳酸飲料規模平穩提升，兩片罐行業規模有望從2023年580億罐增長至719億罐(CAGR為4.8%)。2023年兩片罐CR4高達77%，2025年伴隨奧瑞金并購中糧落地，行業CR3提升至78%；目前龍頭自身擴產步伐明顯放緩，26年僅有寶鋼廈門11億罐新增產能落地，供需壓力有望持續緩解。　　三片罐：下游分散，供需平穩，盈利優于兩片　　2022年中國三片罐行業產量/需求量分別為310.5/305.3億罐(同比均約為4.3%)，產量與需求量增長情況基本匹配，下游主要為功能飲料、茶飲料、八寶粥、果汁、咖啡、奶粉罐等。2022年CR3約為66%，考慮到近年來相關投產有限，預計目前競爭格局維持穩定。三片罐產品本身易加工&印刷效果好，客戶更關注供應穩定性，因此粘性更強(通常為年度定價，兩片為季度)。此外，二片罐近年投產節奏明顯快于三片罐，因此為保障高開工率、龍頭價格競爭更為激烈，三片罐盈利能力明顯優于兩片罐。　　周期拐點顯現，靜待龍頭盈利修復　　行業資本開支周期已步入尾聲，24-25年行業擴產明顯放緩；盈利水平已處于低位區間，進一步惡化空間有限；原材料26年價格有望保持堅挺，但高斜率增長概率有限。結合資本開支&盈利&原材料周期判斷，未來行業龍頭有望由份額導向轉向盈利導向，判斷26年基準價格或將實現小幅提升。倘若兩片罐基準價提升2分，寶鋼包裝/奧瑞金/昇興股份將分別增厚利潤2.0/3.3/1.3億元。　　出海大勢所趨，龍頭優先布局　　25H1寶鋼包裝/昇興股份/奧瑞金海外收入+19.14%/12.32%/92.07%)，毛利率分別為14.33%/24.68%/6.78%/(同期國內分別為5.60%/7.85%/14.91%、寶鋼包裝內外銷毛利率為2024年數據)。海外競爭格局更優、定價更高，因此利潤水平優于國內，金屬包裝龍頭近年來加速出海征程，未來受益于海外占比提升、盈利結構優化，盈利中樞有望穩步上行。　　標的方面　　關注寶鋼包裝(601968.SH)、奧瑞金(002701.SZ)、昇興股份(002752.SZ)、嘉美包裝(002969.SZ)等。　　風險提示　　下游消費需求不及預期、測算誤差風險、海外基地盈利能力不及預期。

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