摘要 【科技股熱潮下私募業(yè)績分化 寧泉、半夏回應(yīng)凈值回撤】今年以來，A股、港股市場呈現(xiàn)極致分化，以人工智能（AI）、半導(dǎo)體等為代表的科技股走勢強(qiáng)勁，消費(fèi)、地產(chǎn)等傳統(tǒng)板塊則表現(xiàn)低迷。極致行情下，私募業(yè)績大幅分化，寧泉資產(chǎn)、半夏投資等知名私募近日就業(yè)績承壓向投資人致歉。從行業(yè)整體情況看，堅(jiān)守消費(fèi)、地產(chǎn)等低估值價(jià)值的私募大面積跑輸，不少老牌主觀私募陷入深度回撤。

今年以來，A股、港股市場呈現(xiàn)極致分化，以人工智能（AI）、半導(dǎo)體等為代表的科技股走勢強(qiáng)勁，消費(fèi)、地產(chǎn)等傳統(tǒng)板塊則表現(xiàn)低迷。極致行情下，私募業(yè)績大幅分化，寧泉資產(chǎn)、半夏投資等知名私募近日就業(yè)績承壓向投資人致歉。

從行業(yè)整體情況看，堅(jiān)守消費(fèi)、地產(chǎn)等低估值價(jià)值的私募大面積跑輸，不少老牌主觀私募陷入深度回撤。同時(shí)，一批專注科技成長股的私募賺得盆滿缽滿，重點(diǎn)布局中小盤的量化私募整體表現(xiàn)也優(yōu)于主觀多頭。

知名私募寧泉向投資人致歉

(資料圖片)

近日，知名主觀私募寧泉資產(chǎn)在《2026年半年投資匯報(bào)》中表示，今年業(yè)績沒有做好，公司內(nèi)部對此進(jìn)行了檢討和反思。

寧泉資產(chǎn)稱，其科技股持倉主要集中在互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)上，但在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭市值大幅低于美國同行的情況下，股價(jià)走勢卻與后者完全相反；此外，公司對電力股的配置也較多，該板塊表現(xiàn)同樣與海外市場截然不同。

除了互聯(lián)網(wǎng)巨頭，寧泉持倉大致可分為兩部分：一部分是低估值、高分紅、行業(yè)地位穩(wěn)固、現(xiàn)金流良好的企業(yè)，有電信運(yùn)營商、家電、電力、金融、化工、物業(yè)服務(wù)等板塊股票；另一部分是重度低迷的周期行業(yè)，主要是地產(chǎn)開發(fā)、相關(guān)建材龍頭以及光伏的龍頭。寧泉相信這些公司未來會(huì)有所修復(fù)。

對于AI，寧泉資產(chǎn)稱，中國的AI投資基本上圍繞著AI基建這個(gè)主題，公司嚴(yán)重低估了該主題估值的提升。現(xiàn)在資金都被虹吸到了熱門主題股票的炒作上，導(dǎo)致非主題股票被拋棄。

李蓓明確看淡AI板塊

與寧泉類似，專注主觀宏觀投資的半夏投資，近期產(chǎn)品業(yè)績也出現(xiàn)了較大回撤。近日，該公司創(chuàng)始人李蓓在最新《致半夏投資人》的信中解釋了回撤原因，還表達(dá)了看淡AI板塊的觀點(diǎn)。

李蓓在信中表示，近期基金凈值顯著回調(diào)，因?yàn)槟茉础⒌禺a(chǎn)、消費(fèi)、建材四個(gè)方向的權(quán)益持倉均出現(xiàn)大跌。基于風(fēng)控要求，上周已經(jīng)適度降低倉位，清掉不夠高確定性的持倉，保留兩年維度下、具備高確定性且能貢獻(xiàn)可觀絕對收益的持倉。

半夏投資目前持倉集中在內(nèi)需板塊，包含消費(fèi)、地產(chǎn)和建材。李蓓認(rèn)為，即便內(nèi)需不能快速回升、維持底部震蕩，這批公司由于當(dāng)前極低的估值，以及企業(yè)自身經(jīng)營能力帶來的阿爾法，兩年以后依然能夠創(chuàng)造不錯(cuò)的絕對收益。假如內(nèi)需在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)快速上升、地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)超預(yù)期政策，產(chǎn)品就可能在較快時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)較大的超額收益。

李蓓還在信中稱，自己不愿跟風(fēng)擁抱AI的原因，并非單純覺得貴，而是看到AI泡沫破滅的觸發(fā)條件已經(jīng)出現(xiàn)。算力租賃的價(jià)格因?yàn)槟Ｐ陀?xùn)練（而非下游用戶需求）仍在高位橫盤，最上游的半導(dǎo)體和電子零部件因?yàn)殚L鞭效應(yīng)仍在漲價(jià)，因此近期半導(dǎo)體和電子元器件表現(xiàn)依然很強(qiáng)。在她看來，盈利和估值位于高位，領(lǐng)先指標(biāo)下行，滯后指標(biāo)仍在上行，這個(gè)階段理論上是投資者逐漸撤離一個(gè)行業(yè)的最好窗口，而不是追多。

頭部私募積極應(yīng)對市場變化

極致行情之下，私募行業(yè)業(yè)績分化加劇，行業(yè)格局正在發(fā)生變化。

某三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，股票策略內(nèi)部呈現(xiàn)明顯分化。主觀多頭頭部產(chǎn)品收益爆發(fā)力突出，其5%分位數(shù)產(chǎn)品收益率達(dá)59.25%，但正收益產(chǎn)品占比僅為63%；量化多頭則業(yè)績更平穩(wěn)，正收益占比高達(dá)87.76%，展現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

面對市場變化，頭部主觀私募也在積極應(yīng)對。淡水泉表示，市場分化格局，與近兩個(gè)月宏觀數(shù)據(jù)所反映的內(nèi)需偏弱狀況相互印證，資金更傾向于追逐少數(shù)具備高景氣確定性的方向。

本輪AI行情的漲幅超出不少機(jī)構(gòu)的預(yù)期，行情能否延續(xù)，中長期取決于基本面的持續(xù)驗(yàn)證，從已披露的數(shù)據(jù)看，這一驗(yàn)證仍在進(jìn)行。在這一背景下，淡水泉一方面保持對AI科技方向產(chǎn)業(yè)趨勢的看好，另一方面從投資角度基于逆向思維，對交易擁擠度較高的細(xì)分領(lǐng)域主動(dòng)規(guī)避，立足企業(yè)中長期盈利前景，重點(diǎn)挖掘基本面成長尚未在股價(jià)中充分反映的標(biāo)的。

重陽投資合伙人寇志偉稱，該機(jī)構(gòu)依然延續(xù)逆向投資的思路：在某種風(fēng)格人聲鼎沸時(shí)退出，在某種風(fēng)格無人問津時(shí)介入。具體操作上，一方面，會(huì)主動(dòng)回避高熱度板塊，尤其是缺乏真實(shí)業(yè)績支撐、純粹依賴敘事驅(qū)動(dòng)的標(biāo)的；另一方面，會(huì)把精力繼續(xù)放在基本面正在向好、市場關(guān)注度依然偏低的冷門方向。

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