馬斯克旗下的SpaceX成功在美股市場上市，創造出美股市場史上最大發行規模的IPO。按照SpaceX的發行價計算，SpaceX發行上市時的市值約為1.77萬億美元，排在了美股市場總市值排名前十名的位置。

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在SpaceX上市之初，SpaceX股價一度出現了快速上漲的走勢，股價從135美元發行價漲至225美元，也只用了三個交易日的時間。然而，好景不長，在短線快速上攻之后，SpaceX股價卻遭到了持續拋售的壓力。上市一個月左右的時間，SpaceX股價已經跌破了發行價，股價也從最高價跌了超過41%的空間。

時至目前，SpaceX的總市值跌至1.71萬億美元，但仍然與2025年底SpaceX的內部市場估值有一倍以上的估值差距。據不完全的數據顯示，2025年12月SpaceX的內部股票估值約為8000億美元，而在2025年7月，SpaceX的估值僅有4000億美元。

由此可見，SpaceX在一年時間內，估值出現了3至4倍的漲幅，市場給出了太高的估值溢價。在SpaceX上市后不久，股價卻跌破了發行價格，也不算意外的事情。

與其他上市公司相比，SpaceX所處的行業賽道比較特殊。身處太空探索賽道的SpaceX，在該賽道中，幾乎具有絕對的影響力。雖然這一賽道仍然有不少的競爭對手，但與SpaceX的技術水平、市場規模體量相比，依然有著巨大的發展差距。

身處稀缺賽道的SpaceX，本來擁有廣闊的發展前景，為何市場卻不為馬斯克的太空夢買單呢？

SpaceX發行估值太高，成為了SpaceX股價跌破發行價的主要原因之一。與此同時，在SpaceX的核心業務中，目前只有星鏈業務實現盈利，但隨著xAI并入到SpaceX，同時也把2025年產生出的63.6億美元經營虧損合并到SpaceX的財務報表之中。于是，xAI所產生出來的經營虧損已經完全覆蓋掉星鏈的利潤收入，本來剛剛看到經營起色的SpaceX，再次陷入到虧損的局面。

在龐大的資本支出的影響下，xAI更像是一項持續燒錢的項目，而且至今仍未看到經營改善、現金流改善的跡象。從資本市場的角度考慮，如果xAI不并入到SpaceX之中，也許SpaceX還可能產生出持續穩定的現金流，但xAI的加入，卻導致了SpaceX實現扭虧為盈變得遙遙無期了。

除了xAI項目之外，星艦業務高昂的研發成本，也導致了SpaceX資本開支的持續增加。然而，雖然星艦業務的研發成本高昂，但對SpaceX的發射業務分析，毛利率卻達到70%左右，盈利能力非常可觀。

這一次的IPO，SpaceX募資了超過750億美元。然而，在SpaceX完成IPO募資之后，卻在上市后不久開啟了新一輪的發債計劃，發債規模超過200億美元。從IPO募資到發債募資，可見SpaceX的融資壓力非常大，在短時間內很難看到SpaceX自由現金流與凈利潤的實質性改善。

在SpaceX上市之初，股價出現快速拉升的走勢，很大程度上受到了市場情緒化的推動影響。而且，市場對馬斯克的期望值極高，馬斯克成為了SpaceX估值溢價的主要原因之一。然而，當市場逐漸恢復理性之后，市場開始重新審視SpaceX的投資價值。在SpaceX尚未獲得持續穩定的自由現金流與凈利潤之前，市場卻選擇了拋售，促使SpaceX的估值加速回歸合理的水平。

接下來，SpaceX仍將面臨解禁的壓力，對早期VC、核心高管而言，會否有大規模的解禁減持需求，仍然需要持續觀察。從資本市場的角度考慮，在xAI項目持續燒錢、公司融資壓力不減以及解禁潮下的減持壓力影響下，SpaceX仍然存在資金持續拋售的壓力，SpaceX什么時候開始觸底回升，還需要看SpaceX的資金壓力可否得到實質性減緩，馬斯克會否拿出實質性穩定股價的措施進行護盤等，將會成為SpaceX股價止跌回升的關鍵因素。

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