中信證券研報表示，2022年11月初以來，受益于防疫政策優化帶來的情緒反轉，白酒、啤酒板塊均上漲顯著，估值得以修復。當前，短期疫情放松帶來的估值修復基本兌現，關注點將逐步從政策博弈向春節打款、動銷情況、疫情放開對正常生產生活影響、渠道庫存變化等方面聚焦。白酒建議關注低庫存和動銷改善兩條主線。啤酒淡季中龍頭公司持續推動價格調整，望加速行業高端化節奏。

全文如下

酒類|估值修復完成第一步，靜待春節反饋

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▍白酒：平衡“發展”與“健康”仍是主基調，行業轉暖背景下關注兩條主線機會。

2022年11月初以來，得益于防疫管控優化調整下的預期修復，中信白酒行業指數上漲30.3%，大幅跑贏萬得全A指數18.3Pcts.當前，我們認為短期疫情放松帶來的估值修復基本兌現，關注點將逐步從政策博弈向春節打款、動銷情況、疫情放開對正常生產生活影響、渠道庫存變化等方面聚焦。我們總體判斷疫情高峰期間影響可控，建議維持配置并動態調整，重點關注兩條投資主線：①低庫存酒企；②終端動銷有望明顯改善的標的。放眼更長期，白酒行業估值目前仍處長期低位，雖然行業整體增長降速或不可避免，但隨經濟預期改善等，有望進一步驅動修復彈性。

▍啤酒：龍頭分品類分產品進行價格調整，預計高端化仍是2023年主基調。

2022年11月初以來中信啤酒行業指數上漲35.5%，反彈顯著。龍頭公司在冬季淡季中抓緊分地區調整部分主流單品價格，我們預計直接提價對報表的噸價增長帶動在低單位數水平。同時，各家啤酒公司業已開始積極籌備中國春節動銷(占全年銷售量的15%左右)。在非現飲渠道等方面，預計公司等品牌春節包裝將逐步上新；現飲渠道備貨也將在近期開啟。整體2023年，我們預計啤酒量穩價增、較強渠道力和執行力下表現良好，餐飲渠道恢復下的高端化節奏和利潤改善可有所期待。

▍消費保持波動前行，修復預期將持續存在。

我們認為2023年消費總體仍將跟隨疫情走向波動前進，伴隨低基數效應有望在2季度開始步入改善通道。而經濟預期的變化將起到一定的潛在增強效應。而從海外經驗來看，疫情管控政策明確放松后，消費從開始修復到完全恢復基本上經歷3-4個季度時間，而其中劃分為逐步放松管控到明確放松、開啟與病毒共存經歷疫情高峰、完全回歸常態三大階段，第一和第三階段消費市場表現更強，伴隨數據回升高點往往出現股價高點。

▍風險因素：

宏觀經濟刺激政策不及預期；消費需求不及預期；競爭加劇；食品安全問題；疫情管控情況不及預期等。

▍投資建議：

疫情放松背景下，消費修復預期開啟，結構上以本地流量為主的餐飲場景有望最早看到修復，無論白酒還是啤酒均將受到一定的帶動。白酒經歷過去一個月的強勁反彈后，將開始接受渠道庫存與增長目標再平衡、2023年春節動銷的檢驗，低預期基礎上我們判斷將平穩度過。在估值相對合理、行業基本面長期穩健的基礎上，任何的邊際抬升均有望帶動板塊表現，建議關注兩條主線：①低庫存酒企；②終端動銷有望明顯改善酒企(如安徽、湖南、河南、河北等春節銷售占比高的龍頭企業)。當前仍建議主要配置基本面穩健性、抗周期性和定價權優勢突出的高端白酒。啤酒淡季中龍頭公司持續推動價格調整，望加速行業高端化節奏。

（文章來源：證券時報·e公司）

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