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國泰君安證券研報認為，從現(xiàn)在到23年一季度，資金面很可能延續(xù)平穩(wěn)甚至偏松；待疫情沖擊過后，二季度末市場利率向政策利率加速回歸。貨幣政策方面，總量型貨幣政策工具空間有限，0.25個百分點的降準幅度或是未來常態(tài)，2023年上下半年或各有一次降準。政策利率調(diào)降落在2023年一季度可能性較大。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)力空間仍大，以再貸款為主，各類再貸款工具仍有追加額度和創(chuàng)新空間，PSL仍有望持續(xù)發(fā)力，直達寬信用工具仍有望持續(xù)帶動企業(yè)中長期貸款回暖。財政政策方面，預計2023年財政赤字約4萬億，對應赤字率3%或略高；包括限額余額的使用，專項債新增發(fā)行量或在4萬億及以上，利率供給壓力較2022年有所放大；政策性開發(fā)性金融工具等“準財政”工具依然有發(fā)力空間。

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【固收】先松后緊，結(jié)構(gòu)發(fā)力

從現(xiàn)在到23年一季度，資金面很可能延續(xù)平穩(wěn)甚至偏松；待疫情沖擊過后，二季度末市場利率向政策利率加速回歸。

2023年財政對狹義流動性貢獻程度降低，央行對狹義流動性的主動權大幅上升，分析2023年資金面則是要在結(jié)構(gòu)性流動性短缺的貨幣政策框架里去分析央行意圖。

隨著疫情防控優(yōu)化，感染人數(shù)和重癥人數(shù)可能會有階段性的暫時性上升，反過來又會對經(jīng)濟運行有負面影響，因此需要央行再度維持偏松的貨幣政策，對應資金面平穩(wěn)偏松。待疫情沖擊過后，總需求進一步復蘇升溫可能帶來通脹的滯后效應，對應央行對流動性的態(tài)度偏中性。

貨幣政策方面，總量型貨幣政策工具空間有限，0.25個百分點的降準幅度或是未來常態(tài)，2023年上下半年或各有一次降準。政策利率調(diào)降落在2023年一季度可能性較大。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)力空間仍大，以再貸款為主，各類再貸款工具仍有追加額度和創(chuàng)新空間，PSL仍有望持續(xù)發(fā)力，直達寬信用工具仍有望持續(xù)帶動企業(yè)中長期貸款回暖。財政政策方面，預計2023年財政赤字約4萬億，對應赤字率3%或略高；包括限額余額的使用，專項債新增發(fā)行量或在4萬億及以上，利率供給壓力較2022年有所放大；政策性開發(fā)性金融工具等“準財政”工具依然有發(fā)力空間。

風險提示：經(jīng)濟恢復加速改變債市基本面邏輯；極端行情可能打破歷史經(jīng)驗。

（文章來源：界面新聞）

關鍵詞： 國泰君安證券 政策利率