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廣發(fā)證券最新研報表示，疫情影響單店收入，鹵制品基本面持續(xù)承壓。參考海外：疫后修復階段，線下連鎖基本面彈性強。聚焦國內(nèi)：疫后線下場景復蘇，鹵制品或率先受益。(1)收入端：預計鹵制品公司2023年單店客流量和收入表現(xiàn)有望在低基數(shù)基礎上同比回升。疫情以來絕味、周黑鴨、紫燕等鹵制品龍頭均逆勢加快開店速度，有望在疫后貢獻更多收入彈性。(2)成本端：2022年多項原材料漲幅較大。休閑鹵制品原材料以鴨副為主，2022年上漲較多主要系餐飲需求下滑的情況下供給偏緊，同時飼料、運費成本上行。佐餐鹵制品原材料較為分散，但重點原材料黃羽雞、進口牛肉牛雜和雞爪2022年也均有較大幅度上漲。展望未來，疫情對上游供給和運輸環(huán)節(jié)的影響有望逐步消除，同時飼料成本穩(wěn)中有降，鹵制品整體成本壓力有望緩和。

全文如下

廣發(fā)食飲 | 鹵制品疫后復蘇專題線下消費有望復蘇，鹵制品業(yè)績彈性可期

鹵制品門店經(jīng)營表現(xiàn)受客流影響較大，疫情以來基本面持續(xù)承壓。參考海外，疫后修復階段，線下連鎖基本面彈性強。聚焦國內(nèi)，疫后線下場景復蘇，鹵制品或率先受益。展望未來，疫情對上游供給和運輸環(huán)節(jié)的影響有望逐步消除，同時飼料成本穩(wěn)中有降，鹵制品整體成本壓力有望緩和。

摘要

疫情影響單店收入，鹵制品基本面持續(xù)承壓。鹵制品門店經(jīng)營表現(xiàn)受客流影響較大，疫情以來基本面持續(xù)承壓。20-22E鹵制品重點公司整體收入增速為-3.10%/+18.79%/+4.07%，較疫情前兩位數(shù)增速中樞明顯下滑；業(yè)績方面，20年以來鹵制品重點公司利潤有較大幅度下滑，20-22E合計歸母凈利潤同比-10.91%/+20.23%/-49.78%，22年業(yè)績顯著承壓，主要是原材料成本上漲以及公司對加盟商補貼增加所致。

參考海外：疫后修復階段，線下連鎖基本面彈性強。海外疫情管控放開較早，考慮到經(jīng)營模式近似，疫后海外連鎖餐飲公司基本面恢復趨勢對未來國內(nèi)鹵制品行業(yè)有一定借鑒意義。(1)美國：21年3月管控放開，餐飲同店表現(xiàn)明顯回升，帶動業(yè)績彈性釋放。21Q1重點餐飲公司收入恢復至19年同期水平，21Q2-22Q3收入較19年維持兩位數(shù)以上增長。利潤方面，21Q2/21Q3重點餐飲公司歸母凈利潤較19年同期分別增長21.47%/50.19%，21Q4增速略有回落，22年以來均維持兩位數(shù)以上增長。(2)日本：22年3月管控放開，22Q2/22Q3重點公司整體收入同比增長16.40%/17.59%，同比19年增長3.66%/4.20%，22年7-9月確診高峰未對收入恢復節(jié)奏產(chǎn)生明顯影響；業(yè)績方面，22Q1-22Q3分別同比扭虧/13.50%/23.74%，但仍未恢復到19年同期水平。

聚焦國內(nèi)：疫后線下場景復蘇，鹵制品或率先受益。(1)收入端：預計鹵制品公司23年單店客流量和收入表現(xiàn)有望在低基數(shù)基礎上同比回升。疫情以來鹵制品龍頭均逆勢加快開店速度，有望在疫后貢獻更多收入彈性。(2)成本端：22年多項原材料漲幅較大。休閑鹵制品原材料以鴨副為主，22年上漲較多主要系餐飲需求下滑的情況下供給偏緊，同時飼料、運費成本上行。佐餐鹵制品原材料較為分散，但重點原材料黃羽雞、進口牛肉牛雜和雞爪22年也均有較大幅度上漲。展望未來，疫情對上游供給和運輸環(huán)節(jié)的影響有望逐步消除，同時飼料成本穩(wěn)中有降，鹵制品整體成本壓力有望緩和。

風險提示

門店擴張不及預期；成本上漲超預期；食品安全風險。

（文章來源：證券時報·e公司）

關鍵詞： 廣發(fā)證券