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申萬研究所首席市場專家 桂浩明

在2022年，A股市場的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，很多投資者都出現(xiàn)了虧損。有投資虧損的不僅僅是股民，很多購買銀行理財產(chǎn)品的人也同樣賠了不少錢，由此還對股票市場帶來了間接的沖擊。

銀行理財產(chǎn)品的購買者大都是銀行的儲戶，他們習(xí)慣性地認(rèn)為銀行發(fā)行的產(chǎn)品都會保本保息，即便產(chǎn)品說明書上沒有直接明示這一點(diǎn)，但客觀上在產(chǎn)品銷售過程中對此往往是有意無意地有所暗示。而由于長期以來銀行對理財產(chǎn)品實(shí)行的是剛性兌付的政策，因此對于購買者來說也就很放心。但也因為這一點(diǎn)，為如今銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)波埋下了伏筆。

2022年下半年，受多方面因素影響，固定收益品市場出現(xiàn)了幾波集體性下跌，這次下跌直接導(dǎo)致了銀行理財產(chǎn)品凈值的迅速回落，在回吐了上半年的盈利后，跌破面值就成為一個普遍現(xiàn)象了。而那些從銀行儲戶遷移過來的理財產(chǎn)品購買者，對此完全不能理解，更是無法接受，于是也就紛紛選擇了贖回。雖然說理財產(chǎn)品投資的固定收益品種中，國債的比例較高，但還是有相當(dāng)數(shù)量的公司債、市政債等，有的甚至還有信用債。因此，其流動性并不像外界想象的那么好，集中贖回帶來了理財產(chǎn)品管理人不得不進(jìn)行的賣出操作，以至相應(yīng)的債券進(jìn)一步下跌，并且形成了越跌贖回壓力越大，價格進(jìn)一步下跌的惡性循環(huán)。曾經(jīng)高速發(fā)展，被商業(yè)銀行視為新的利潤增長點(diǎn)的私人銀行業(yè)務(wù)，就這樣在2022年遭遇了不小的挫折，在年底其規(guī)模縮減到不足27萬億元。而在所有存續(xù)產(chǎn)品中，跌破面值的在25%左右。雖然有銀行的研究人員認(rèn)為，理財產(chǎn)品最困難的時間已經(jīng)過去，但這個結(jié)論似乎還沒有得到廣大投資者的認(rèn)可。

那么，銀行理財產(chǎn)品的下跌，對股市會有什么影響呢？有人覺得既然買理財產(chǎn)品也有風(fēng)險，那么這部分資金是不是會干脆進(jìn)入股市呢？應(yīng)該說這只是一個美好的愿望，但基本不可能實(shí)現(xiàn)。這些理財產(chǎn)品的持有人之所以會進(jìn)行贖回操作，是因為不能接受虧損，顯然其投資風(fēng)格是屬于風(fēng)險厭惡型的，自然更不會考慮進(jìn)入風(fēng)險更高的股市。現(xiàn)在看來，這些資金有的選擇了包括大額存單在內(nèi)的各種儲蓄，也有的選擇了類似貨幣市場基金這樣的現(xiàn)金管理產(chǎn)品。近期這兩類品種規(guī)模的增加，就從一個側(cè)面表明了這點(diǎn)。反過來，由于一些理財產(chǎn)品為提高收益率，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上搞了固收+，也就是說還配置了一部分權(quán)益類產(chǎn)品及其衍生品，而現(xiàn)在一旦產(chǎn)品遇到贖回壓力，那就只能債券連同股票一起賣出了。有人認(rèn)為11月份以來股市的走低，與之也是有關(guān)系的。有統(tǒng)計顯示，這類具有固收+結(jié)構(gòu)的理財產(chǎn)品，現(xiàn)在還為數(shù)不少，從目前的態(tài)勢來看，其逐步退出是必然的。因此，銀行理財產(chǎn)品風(fēng)險的暴露，對股市會有很負(fù)面的影響。

應(yīng)該看到，在證券市場上，固定收益產(chǎn)品與權(quán)益類產(chǎn)品，如同一輛自行車上的兩個輪子，缺一不可。如果固定收益產(chǎn)品走勢不佳，勢必會導(dǎo)致全市場無風(fēng)險收益率的上升，而這對權(quán)益類產(chǎn)品來說，無疑會要求更高的風(fēng)險補(bǔ)償，這樣其價格的上行也就面臨更大的壓力。因此，分析2023年的股市走勢，不得不考慮固定收益產(chǎn)品市場的行情，對銀行理財產(chǎn)品的下跌，也需要引起高度重視。

（文章來源：金融投資報）

關(guān)鍵詞： 理財產(chǎn)品 破凈時刻