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海外交易邏輯正在對美國經(jīng)濟(jì)軟著陸+加息迅速暫停，這種概率最低的情景定價。市場低估了聯(lián)儲加息持續(xù)性的影響，美國經(jīng)濟(jì)大概率步入衰退。搶跑的降息預(yù)期短期會出現(xiàn)調(diào)整，在海外盈利預(yù)期下修之后，降息預(yù)期再次炒作。對應(yīng)美股先下后上，二季度之后貴金屬交易窗口逐漸打開，美元指數(shù)走弱，美債收益率大趨勢回落。

中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)已經(jīng)開啟，但當(dāng)前仍屬于脈沖式反彈，趨勢修復(fù)仍需要等待政策落地以及預(yù)防性儲蓄釋放。經(jīng)濟(jì)修復(fù)會逐漸從消費、出行向開工鏈和制造業(yè)擴(kuò)散，預(yù)期會從疫后修復(fù)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展主線。下半年迎接庫存、盈利、資本開支三周期共振。復(fù)蘇前期(股債表現(xiàn)都不差)過渡到復(fù)蘇中期后(年中之后股強(qiáng)債弱)，通脹問題的擔(dān)憂會開始加劇。

增長邏輯的拐點會更清晰。出口回落之下，新發(fā)展格局推動速度加快。地方目前政策表態(tài)兼顧穩(wěn)增長和高質(zhì)量發(fā)展。穩(wěn)增長增量不多，高質(zhì)量發(fā)展增量較多，主要指向數(shù)字化(數(shù)字經(jīng)濟(jì))、綠色化(能源體系)。從安全與發(fā)展兩個維度看產(chǎn)業(yè)機(jī)會，在安全領(lǐng)域中尋找強(qiáng)國家能力行業(yè)，估值重塑(通信、軍工、資源)，在發(fā)展領(lǐng)域中尋找國家能力提升(電子、計算機(jī)、新能源、高端裝備)。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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