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宏觀：制造業權重提升，投資及利潤與股價關聯。①制造業占宏觀經濟及A股權重提升，重要性大幅凸顯。制造業業務流程可簡化為四大環節：產能擴張、訂單獲取、生產交付、業績確認。②宏觀層面：制造業投資及利潤表現與工業指數股價較為相關。從相關性結果來看，2018年后投資環節的制造業投資增速及貸款需求，業績環節的制造業利潤增速及利潤率，與股價相關性達到0.5左右，其余指標相關性不強。③宏觀數據由于樣本容量、公布頻率、變動幅度等因素，與股價關系較為間接，下文進一步從行業、個股層面進行研究。

行業：投資、訂單可作為股價機會信號。①從2010年以來漲幅靠前的科技制造行業中，選取三個發展時間較長、經歷多輪周期、代表性較強的行業作為研究對象，包括消費電子、安防設備、光伏。②各環節觀測指標均為財報數據，投資環節包括資本支出/折舊攤銷、在建工程及固定資產增速；訂單以預收賬款+合同負債為代表；業績指標選取歸母凈利潤增速及ROE；生產環節在財報上無直接體現指標。③總結來看，資本支出、訂單、業績是股價的有效指標，指標上行期普遍對應股價上漲，拐點信號來看，資本支出、訂單上行領先股價，可作為信號指標，業績同步或落后股價，與共識一致。

個股：訂單提示機會，產能投產+訂單增長催生大行情。①從上面三個典型行業中選取三個龍頭公司作為研究對象，分別是立訊精密、海康威視、隆基綠能。②研究指標進一步擴充，投資環節為資本支出/折舊攤銷、固定資產增速；訂單以預收賬款+合同負債，以及預付賬款+應付賬款為代表；業績方面，除凈利潤增速、ROE外，加入毛利率和費用率考察成本費用把控；此外新增估值分析，包括PE及PEG.③研究結論：a.訂單上行拐點領先股價，是較好的機會信號；b.股價持續上漲期對應產能投產后，訂單持續增長，業績持續兌現；c.業績方面，ROE的提升比業績增速更重要，其中上行動力主要來自需求增長帶動周轉率和杠桿提升；d.優秀股票歷史上產能擴張與訂單增長交替出現，擴張模式普遍為相關多元化擴張，積極尋找第二增長曲線。e.大行情起點往往有低估值配合，PEG從0.5附近漲至1-1.5.

行業及個股梳理。①根據上文分析結論，從科技制造相關的二級行業中篩選近2年資本支出和合同負債出現上行拐點的行業：塑料、農化制品、金屬新材料、半導體、光伏設備、通用設備。②在這些行業中篩選資本支出、固定資產增速已出現階段性高點，訂單及ROE開啟上行趨勢的個股，共選出15只。

風險提示：歷史經驗有效性下降；技術迭代導致產能落后；經濟承壓導致訂單下滑。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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