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金吾財訊 | 財通證券研報指出，貝殼(02423)規(guī)模效應(yīng)及管理能力是公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的核心競爭力，1H2025公司二手房交易額同比增長13.7%至11638億元，帶動二手房業(yè)務(wù)收入規(guī)模提升4.0%至136億元。本輪行業(yè)周期中，二手房成交有望率先企穩(wěn)，盡管我國當(dāng)前二手房成交占比已逐步提升，但對比海外國家仍有差距，成交規(guī)模仍有較大提升空間，疊加傭金率趨于穩(wěn)定，該機(jī)構(gòu)預(yù)計公司二手房業(yè)務(wù)增長勢頭或不減。新房業(yè)務(wù)方面，公司市占率穩(wěn)中有升，截至2025年6月30日，公司新房交易額市占率已達(dá)12.6%，預(yù)付傭模式壓降應(yīng)收賬款風(fēng)險。該機(jī)構(gòu)指出，我國家裝行業(yè)市場空間廣闊，但由于其非標(biāo)、低頻、大宗的行業(yè)特性，過去一直難有規(guī)模性企業(yè)。公司通過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的海量積累帶來低獲客成本和強(qiáng)品牌效應(yīng)，疊加標(biāo)準(zhǔn)化能力及運(yùn)營模式能夠有效解決傳統(tǒng)家裝行業(yè)單次博弈的信任問題，未來有望整合家裝行業(yè)。該機(jī)構(gòu)表示，預(yù)計公司2025-2027年收入分別為1033億元/1171億元/1306億元。考慮我國二手房市場空間廣闊，公司作為房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)龍頭具備規(guī)模效應(yīng)和管理優(yōu)勢有望率先受益，疊加公司積極拓展家裝家居等多元化業(yè)務(wù)，后續(xù)具備利潤彈性，該機(jī)構(gòu)預(yù)計2025-2027年Non-GAAP凈利潤分別為74億元/88億元/108億元，維持“買入”評級。

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