#2022雪球嘉年華：探索財富未來式#

我所經歷的牛熊

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雪球創始人、董事長方三文 @不明真相的群眾

方三文：大家好，我是方三文，也是雪球上的“不明真相的群眾”。首先，歡迎大家光臨“2022雪球嘉年華”。

最近資本市場非常的動蕩，也讓投資者非常的焦慮，投資者希望確認現在發生了什么，這是為什么，我們現在在什么樣一個處境，以后會怎么樣。

當我們想搞清楚這些問題的時候，通常來說，歷史是我們最好的老師。所以，今天我帶大家回顧一下我所觀察到的最近二十年的全球資本市場的波動。

我認為，最近二十年資本市場發生了三次大的波動：一次是2000-2001年；第二次是2007-2008年；第三次是當下，2021-2022年。

那我們先來回顧一下2000-2001年。正如我們所看到的，這兩年，納斯達克100、標普500指數和恒生指數、上證指數都出現了比較大幅度的回調。那么，在這個資本市場回調的背后，發生了什么事情呢？一個是當時一個標志性的現象，叫做互聯網泡沫破滅。大家在圖上看到的這只股票，在當時下跌幅度高達95%。這是什么公司呢？這個公司叫做“亞馬遜”。當時，大家非常清楚的總結了互聯網泡沫破滅的原因，就是這些公司根本賺不到錢，就是互聯網找不到盈利模式，而且可能永遠找不到盈利模式。

當時還發生了什么呢？對，當時還發生了有一架飛機撞擊了美國紐約的世界貿易中心。當時，有一本書非常的流行，叫做《文明的沖突》。因為這個事情被人很簡單的解讀為這是中東的穆斯林文明和西方歐美的基督教文明的沖突，這個沖突可能會導致全球化徹底終結了。這是當時的看法。

那么，后來的情況怎么樣呢？我們來看，互聯網公司到底找到盈利模式了嗎？大家可以看到這是蘋果、Google、亞馬遜、微軟，這些公司在這個危機之后，進入了營收、利潤持續增長的時期。這些被懷疑找不到盈利模式的公司，目前成了全球營收和利潤規模最大公司的行列。

第二個問題，全球化終結了嗎？大家看這個圖，是2002-2021年全球的貿易總量，你看并沒有被“911事件”所終結，全球化還是在持續的進行中。

那我們再來看2007-2008年。同樣的標普500、納斯達克100、上證指數、恒生指數出現了巨幅的回調，其中，上證指數還創造了6124點的歷史高點，到現在為止都沒有突破。在這個波動中，背后發生了什么事情呢？一個是過去被大家認為永遠漲的美國房子，價格崩掉了，出現了總體上40%左右的大幅回調，就是當時的說法叫美國的房奴供不起了房了，所以價格崩了。

還有什么呢？就是從2006、2007到2008年，全球大宗商品價格劇烈上漲，其中的油價創造了145美元/桶的歷史最高的價格。

那么，在這種背景下，大家就擔心了，美國房價也不漲了，那么下一個增長點在哪里呢？當時很多人基本上形成了共識，因為大宗商品尤其是能源的價格非常的昂貴，那么下一個經濟增長點肯定就是新能源。但是，非常的遺憾，實際上接下來十年，全球的主要經濟增長點并不是新能源帶來的，而是大家在屏幕中看到的那樣，是手機，是移動互聯網，帶來了經濟的持續增長。我們可以這樣理解，是繼互聯網找到盈利模式之后，移動互聯網是互聯網的進一步升級，就是過去二十年里面實際上全球主要的經濟增長還是互聯網和移動互聯網。

第二個美國的房價都不漲了，美國房奴供不起房了，那么房價是不是永遠崩了？非常遺憾，它沒崩。你看從2012年開始美國的房價又在持續的上漲。

還有一個問題，就是說因為油價在100多美元以上，當時有個看法，可能我們是不是一輩子都只能當“油奴”了，永遠活在100美元以上的油價里面。我們來看2007、2008年之后的石油價格，總體上它是持續下跌的，甚至在2020年的4月創造了-37美元/桶的石油價格，永遠的高油價看來也并不是那樣。

接下來，我們來看當下，就是2021-2022年發生了什么。因為是當下，非常的清楚，看大盤指數，標普500、納斯達克100、上證指數、恒生指數出現了大幅的回調，其中這一輪下跌得最厲害的是恒生指數。這個下跌的背后發生了什么呢？發生了幾件事情：一是從2020年初開始的新冠疫情，很大程度上阻斷了人員和物資的流通。第二個，是以俄烏沖突為代表的全球地緣政治的緊張，讓人對整個經濟增長的前景更加地焦慮。還有什么呢？這回不是美國的房價，這回是中國的房地產市場，中國的房地產市場在過去二十年里面也是有個信仰，認為中國的房價是永遠的漲，但是正如大家看到的，其實現在不怎么漲了，甚至銷售量出現了比較大幅的萎縮。還發生了什么呢？就是以能源價格為主的歐洲、美國發生了比較嚴重的通脹，讓大家仿佛又回到了2007-2008年。對，當下的形勢又再一次的錯綜復雜。

那么，我們怎么看這個事情呢？首先，我覺得無論是2000-2001年，還是2007-2008年，還是2021-2022年，它其實都是一個泡沫破滅的過程。泡沫這個東西非常的有意思，泡沫是客觀存在的，但是，你非常難以主觀的去把握，然后泡沫只有破滅了，才能確認它是泡沫。同時，我們回頭看的話，其實人類的經濟發展過程，就是一個泡沫破滅和重生的過程，其實泡沫的破滅就是糾正生產要素不合理的價格，如果糾正了以后，生產要素的價格它重新回到了正常，經濟通常又會重拾升勢。第二個，泡沫的破滅和重生，往往就是一個共識被打破的過程，共識這個事情也很有意思，在任何時候，它總是有個共識，比如說股票上漲的時候，大家認為它永遠會一直上漲；房價上漲的時候，大家都認為房價永遠漲，它不會跌。但悲觀的時候呢？如果股市在下跌，大家就認為它一直會下跌，如果房價下跌，大家就認為它會一直下跌，或者某一個行業不行了，那就是說完全不行了；然后某一個行業行了，它就是完全行了。但是非常的遺憾，共識越強烈的時候，就是它最可能被打破的時候。當然，就是只有它最后被打破了，我們才知道或者說才能夠確認共識是錯誤的。

最后，經過這些事情，我們可以得出什么教訓呢？我覺得最簡單的一個教訓，或者說資本市場最永恒的規律就是均值回歸、物極必反，甚至說我們的人類社會發展規律也是均值回歸、物極必反，那對于我們，作為每一個市場的參與者，我們應該做到什么呢？巴菲特告訴我們：別人貪婪的時候，我們恐懼；別人恐懼的時候，我們貪婪。我覺得總是把自己當做別人的對立面不太好，所以，我覺得我們能做到的最好是市場恐懼的時候，我們能保留一些樂觀；市場亢奮的時候，我們能保持一些警惕，這樣子有可能就有助于我們在資本市場上長期的生存下來。

這就是我今天要講的，謝謝大家！

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