本文來源：時代財經(jīng) 作者：幸雯雯

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A股迎來全面注冊制的時代！

2月1日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（征求意見稿）》（簡稱“《注冊管理辦法》”）等規(guī)則向社會公開征求意見。

全面實施注冊制后，審核注冊機制的優(yōu)化、多層次資本市場定位的完善、交易制度的調(diào)整是普遍投資者重點關(guān)注的內(nèi)容，如新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制、發(fā)行環(huán)節(jié)主板放開23倍市盈率限制、主板上市連續(xù)三年盈利條件改為要求最后一年盈利等。

過去主板核準制下，投資者往往閉著眼打新，中簽后就坐等數(shù)板，穩(wěn)賺不賠。而全面注冊制改革后，將對投資者的專業(yè)知識和素質(zhì)有更大的考驗。

某資深金融業(yè)人士接受時代財經(jīng)采訪時表示，全面注冊制下，股票供給增大，IPO速度也會加快，破發(fā)率也會增大，資本市場和投資者需要一段適應期。

那么，應該如何選取新股？怎樣打新才能盡可能提高收益？

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小市值公司未來或失去流動性

根據(jù)相關(guān)規(guī)則，這次改革的重點在上交所、深交所主板。

證監(jiān)會表示，改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業(yè)務模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。主板改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)。

全面注冊制后，二級市場將有何明顯變化？

上述資深金融業(yè)人士向時代財經(jīng)表示，全面注冊制下，股票標的增多，而股民關(guān)注能力有限，如果某只股票本身和它所在行業(yè)沒有太多炒作空間，交易量只會越來越少，可能幾個月后就沒人買賣了，甚至有些連在IPO時都賣不出去。該人士認為，股民在經(jīng)過一段時間的教育后，會集中精力和資金在行業(yè)績優(yōu)股上進出，不像以前特別關(guān)注新股。

曾投資新媒體“市值風云”的洛克資本副總裁史松坡也認為，注冊制不僅意味著估值體系會有大變化，流動性也會“冰火兩重天”，許多小市值公司未來幾乎沒有流動性，A股市場也會越來越港股化。

“這類公司如果沒有第二成長曲線的質(zhì)變，IPO后或許再無融資能力了。一、二級市場之間的估值差價也會越來越窄，核心還是投好公司、持續(xù)成長迭代的優(yōu)秀公司?！?月2日，史松坡接受時代財經(jīng)采訪時表示。

2019年7月科創(chuàng)板啟動疊加2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，許多信息技術(shù)、高端制造、新材料、生物制藥等領域企業(yè)都選擇在科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市。經(jīng)過數(shù)年試點經(jīng)驗，中國資本市場充分接受注冊制，上市流程亦很成熟。

紅土創(chuàng)新基金投研部人士告訴時代財經(jīng)，從已經(jīng)實行注冊的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板來看，截至2023年1月底，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制企業(yè)共917家，上市數(shù)量前三的行業(yè)為機械、電子、醫(yī)藥，可見高端制造、電子信息、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)融資便利性進一步提高。全面注冊制的落地將進一步改善我國融資結(jié)構(gòu)，提升直接融資比例，促進我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級優(yōu)化。

深圳市共生聯(lián)盟基金管理有限公司總經(jīng)理彭新彪認為，注冊制的包容性更強，主板改為注冊制后，原先很多障礙會被突破，包括一些財務指標等條件不符合過去核準制上市路徑的企業(yè)，會變得符合注冊制發(fā)行上市條件，而對于紅籌股、同股不同權(quán)的企業(yè)，可能將回歸A股。彭新彪還預測，未來會有更多國企、行業(yè)龍頭企業(yè)、細分領域冠軍企業(yè)、符合主板定位大盤藍籌的上市條件，在主板通過注冊發(fā)行方式來上市。

上交所關(guān)于就全面實行股票發(fā)行注冊配套業(yè)務規(guī)則公開征求意見的通知。截圖來源：上交所

如何打新才能避險？

在A股主板，打新是廣大投資者信奉的神話。

“逢新必打”的資深股民蔡伶（化名）告訴時代財經(jīng)，只要一中簽她就會繳款，過去幾年打新都穩(wěn)賺不賠。她反問道：“打新又不用錢，中簽了才需要繳款，為什么不打？”

確實，過去常規(guī)詢價定價機制下，在主板中簽也意味著“中獎”。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年A股上市公司共428家，其中在主板上市共71家企業(yè)，均無一家出現(xiàn)首日破發(fā)。甚至，上市后斬獲5個一字漲停板以上的24家企業(yè)均是主板上市企業(yè)，漲停天數(shù)最多的弘業(yè)期貨（001236.SZ）在上市的第17個交易日才打開漲停板。

2022年新股漲停板最多前16只股票。數(shù)據(jù)來源：Wind

而全面注冊制改革后，主板打新神話或?qū)⒔K結(jié)。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，改革對新股定價機制進行了調(diào)整，允許主板、科創(chuàng)板采取直接定價方式。這也意味著，過往23倍發(fā)行市盈率的口將被打開。同時，交易制度中的幾項重大調(diào)整，包括新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制、優(yōu)化盤中臨時停牌制度、新股上市首日即可納入融資融券標的等，也將影響新股上市后表現(xiàn)。

多位業(yè)內(nèi)人士認為，全面實施注冊制之后，新股破發(fā)率將有所提升，主板新股連續(xù)一字板情況將大大減少。

紅土創(chuàng)新基金投研部對時代財經(jīng)表示，參照過往主板上市新股早期表現(xiàn)，預計發(fā)行市盈率將大幅提升，主板破發(fā)的現(xiàn)象或?qū)⒊霈F(xiàn)。網(wǎng)下發(fā)行比例及回撥規(guī)則等仍沿用原核準制要求，預計網(wǎng)下獲配比例大概率在10%，遠低于雙創(chuàng)板塊，從而一定程度上影響主板打新收益。自2019年科創(chuàng)板推出后，新股網(wǎng)下詢價已較為成熟，主板定價效率將得到大幅提升。

另一方面，紅土創(chuàng)新基金投研部也表示，全面注冊制改革對其對選股偏好及策略方向有一定參考意義，包括主板注冊制改革后共引入3套上市標準，均要求上市前一年凈利潤為正，整體對于上市企業(yè)盈利能力要求高于科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板，突出“大盤藍籌”特色，重點支持業(yè)務模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定的企業(yè)，這有利于不同上市板塊之間形成一定差異化特色。

從打新的角度來看，彭新彪表示，注冊制下，股票上市當天可以融券，有些機構(gòu)會采取“凡是新股，上市首日必融券做空”的策略，在新股首日沖到估值高峰時做空，然后享受未來數(shù)周或數(shù)月的回調(diào)，再還券回去鎖定收益。

然而，這對風險承受能力相對較低，各類金融工具組合運用生疏的股民來說顯然是一種冒險。

“不設漲跌幅限制，一般投資者很難去判斷當天股價會沖多高，又回落多少?！币虼伺硇卤虢ㄗh股民，如果沒有中簽，新股上市前五個交易日盡量減少參與該股票交易。

就打新而言，由于主板定位是大盤藍籌，公司發(fā)展相對成熟、業(yè)績經(jīng)營穩(wěn)定，具有一定市場地位，破發(fā)概率相對較低，打新中簽后個股收益率還是相對可觀，彭新彪認為還是可以勇敢打新主板注冊發(fā)行的上市公司。

他認為，股票在主板上市前五日會經(jīng)過市場的充分博弈，從第六個交易日起可能變得風平浪靜。“如果中簽，我建議在首日逢高直接賣出，過了這五個交易日后，再考慮是否重新建倉該股?！?/p>

“如果投資者以價值投資的角度，以年為投資時間尺度單位，也不需要覺得錯過了新股前五日的潛在漲幅。”考慮到投資者的風格和資金屬性，彭新彪補充道。

一名資深股民向時代財經(jīng)表示，會繼續(xù)參與打新，但更多持觀察態(tài)度，“一是等新政出臺看市場反應，再就是得具體分析，需要實證和一定樣本，畢竟每只新股還涉及投行如何定價?！?/p>

通過相關(guān)改革細則，史松坡總結(jié)出一些重點關(guān)注與投資布局的行業(yè)，他認為投資者可以重點關(guān)注核心技術(shù)方面，如集成電路、先進生物醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)等，而對消費類企業(yè)、新冠核酸、抗原產(chǎn)業(yè)鏈等涉疫業(yè)務企業(yè)需謹慎。

而經(jīng)時代財經(jīng)提醒，主板實行注冊制后，股票質(zhì)地可能參差不齊，蔡伶則表示，“那就悠著點打唄”。

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