2018年在美股期權(quán)市場(chǎng)上引起轟動(dòng)的“50美分”(50 Cent)交易員目前押注市場(chǎng)波動(dòng)性將大幅上升。摩根大通策略師Marko Kolanovic也表示，短期期權(quán)的爆炸式上漲正在制造事件風(fēng)險(xiǎn)，其規(guī)?？氨?018年初股市的波動(dòng)性跳升。

“50美分”交易員重出江湖

2018年在美股期權(quán)市場(chǎng)上引起轟動(dòng)的“50美分”(50 Cent)交易員攜另一筆押注股市波動(dòng)的豪賭回歸。在周二晚間的一筆交易中，有投資者以每份50美分的價(jià)格購買了10萬份看漲合約，價(jià)值達(dá)500萬美元，以押注芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)指數(shù)(VIX波動(dòng)率指數(shù))將在5月份飆升至50;周三，5萬份以51美分價(jià)格的相同合同被搶購一空，總價(jià)值260萬美元。

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這些交易讓華爾街回想起過去的日子，當(dāng)時(shí)一位或多名神秘的交易員多次以或接近該價(jià)格買入波動(dòng)率看漲期權(quán)，他們獲得了“50美分”的綽號(hào)——與饒舌歌手Curtis Jackson的藝名“50 Cent”同名。Oppenheimer機(jī)構(gòu)股票衍生品主管Alon Rosin稱：“這是一筆相當(dāng)大的購買。在人們關(guān)注的地方，其成功引人注目?！睋?jù)估計(jì)，從2017年初到2018年2月，這種策略共創(chuàng)造了近2億美元的利潤，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)長期的平靜被后來的劇烈波動(dòng)打破。

在“50美分”交易員的明顯回歸之前，利用波動(dòng)率指數(shù)對(duì)沖股價(jià)波動(dòng)的一年表現(xiàn)不佳。VIX波動(dòng)率尾部對(duì)沖指數(shù)(VXTH)顯示，一種流行的保護(hù)性交易購買波動(dòng)率看漲期權(quán)，不僅未能對(duì)沖2022年的損失，而且在許多情況下造成了額外的損失;該指數(shù)下跌了26%，而標(biāo)普500指數(shù)下跌了19%。

目前，VIX波動(dòng)率指數(shù)徘徊在18附近，接近一年來的低點(diǎn)，人們?cè)絹碓筋A(yù)期對(duì)沖波動(dòng)率的策略可能會(huì)再次開始發(fā)揮作用。Rosin表示:“我注意到，每當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)率達(dá)到某個(gè)水平，上述交易員就會(huì)認(rèn)為這是一個(gè)好價(jià)位，值得入場(chǎng)，認(rèn)為只要發(fā)生一個(gè)事件或一次恐慌，就能給他一個(gè)賺錢的機(jī)會(huì)?！?/p>

有跡象表明，波動(dòng)率市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求正在上升。周三，一名交易員買入10萬份6月到期的VIX看漲期權(quán)價(jià)差——即買入30執(zhí)行價(jià)的合約的同時(shí)，賣出40執(zhí)行價(jià)的合約以便為獲得資金。Susquehanna International Group衍生品策略聯(lián)席主管Chris Murphy表示:“這些投資者可能對(duì)下半年股市崩盤沒有信心，但他們可能正在增加風(fēng)險(xiǎn)敞口，并認(rèn)為與其他對(duì)沖工具相比，VIX波動(dòng)率指數(shù)處于有吸引力的水平?！?/p>

“波動(dòng)率末日”重現(xiàn)？

摩根大通策略師Marko Kolanovic表示，短期期權(quán)的爆炸式上漲正在制造事件風(fēng)險(xiǎn)，他將這一風(fēng)險(xiǎn)稱為“波動(dòng)率末日2.0”(Volmageddon2.0)”風(fēng)險(xiǎn)，其規(guī)模堪比2018年初股市的波動(dòng)性跳升。這一被稱為“波動(dòng)率末日”(Volmageddon)的事件在整整五年前引發(fā)了市場(chǎng)混亂，并迫使一種主要關(guān)注波動(dòng)性的交易所交易產(chǎn)品關(guān)閉。這位頂級(jí)策略師表示，最近出現(xiàn)零天到期期權(quán)(行業(yè)術(shù)語稱為0DTE)的激增，也有可能引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。據(jù)他的團(tuán)隊(duì)估計(jì)，這種短期期權(quán)的日名義交易量約為1萬億美元。

Kolanovic在給客戶的一份報(bào)告中寫道:“雖然歷史不會(huì)重演，但它往往是押韻的?！?018年2月的“波動(dòng)率末日”事件是衍生品市場(chǎng)動(dòng)態(tài)影響其基礎(chǔ)資產(chǎn)(在這種情況下是股票)的比較著名的例子之一。罪魁禍?zhǔn)资荴IV產(chǎn)品，這種衍生產(chǎn)品旨在向投資者支付與股票波動(dòng)率相反的報(bào)酬。2018年2月上旬股市動(dòng)蕩加劇時(shí)，引發(fā)了滾雪球效應(yīng)，最終導(dǎo)致許多此類策略迅速變得毫無價(jià)值，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)在兩周內(nèi)暴跌10%。

現(xiàn)在，Kolanovic對(duì)0DTE期權(quán)發(fā)出了可能是最響亮的警告，自2022年年中以來，0DTE期權(quán)的爆炸式增長經(jīng)常被指責(zé)放大了基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)。周二的通脹報(bào)告公布后，標(biāo)普500指數(shù)期貨大幅震蕩，任何試圖弄清楚市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的集體看法的嘗試都是徒勞的。

在Kolanovic看來，風(fēng)險(xiǎn)在于期權(quán)交易商，他們通常站在與市場(chǎng)交易對(duì)立，必須買賣股票以保持市場(chǎng)中立的立場(chǎng)。Kolanovic稱，由于0DTE期權(quán)很少能賺到錢，它們現(xiàn)在主要是通過抑制波動(dòng)率和由對(duì)沖導(dǎo)致的盤中逢低買入模式以影響市場(chǎng)的。

不過，這位策略師警告稱，如果市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，讓這些合約變成實(shí)際收益，那將迫使期權(quán)交易商大量平倉。他的模型顯示，在一個(gè)大幅下跌的日子里，這樣的盤中拋售將達(dá)到300億美元。他寫道:“鑒于當(dāng)前流動(dòng)性較低的環(huán)境，這些資金動(dòng)向可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生特別大的影響。”

0DTE期權(quán)在2021年的meme股熱潮中首先由散戶交易員采用，在大型基金經(jīng)理中廣受歡迎。高盛集團(tuán)匯編的數(shù)據(jù)顯示，在2022年下半年，這類期權(quán)占標(biāo)普500指數(shù)總交易量的40%以上，這幾乎是六個(gè)月前的兩倍。

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