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財通證券發布研究報告稱，首予嗶哩嗶哩-W(09626)“增持”評級，為國內中視頻內容社區龍頭，用戶具有較高成長價值。該行預計公司2023-2025年有望實現營業收入253.6/291.6/327.6億元。公司2022年實現用戶高質量增長，商業化能力持續提升，大環境改善業績增長空間大。目前嗶哩嗶哩戰略轉向單用戶價值拓展，降本增效有望推動盈利拐點到來。

財通證券主要觀點如下：

用戶高質量增長，平臺生態持續完善：

2022年公司在控制銷售費用的基礎上，實現了用戶高質量增長，第四季度公司MAU達到3.26億人，同比增長20%，DAU達到9280萬人，同比增長29%，超過DAU增速。平臺生態持續完善，Q4用戶月均互動量136億次，內容創作者同比增長25%，社區氛圍向好。B站核心用戶圈層是以Z世代為代表的年輕群體，隨著用戶年齡的成長，消費能力、認知能力在內容平臺中均處于領先，商業價值持續提升。

商業化能力持續提升，大環境改善業績增長空間大：

公司業務結構多元，圍繞優質用戶群體，商業化能力提升推動公司業績持續增長。2022年廣告大盤承壓背景下，公司廣告業務實現同比增長12%，受益于效果類廣告增長驅動；公司核心二次元用戶圈層是流量基本盤，游戲發行、運營生態優勢明顯，自研游戲聚焦優勢的二次元賽道；增值服務夯實公司業績基礎，大會員收入具備量價齊升空間；加強探索電商賽道，平臺流量運轉有望加速。

戰略轉向單用戶價值拓展，降本增效有望推動盈利拐點到來：

B站社區屬性有望持續吸納青年群體，公司用戶拓展戰略已從擴圈轉向單個用戶價值提升，StoryMode等新產品形態有效增強用戶使用度，在線時長、內容瀏覽量顯著增加，商業價值持續增厚。2022年公司開始推動降本增效，縮減無效支出、提升費用ROI，展望未來，公司有望較快迎來盈利拐點。

風險提示：用戶增長不及預期；游戲上線不及時；監管趨嚴等風險。

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