“藥明系”又有大動作。7月9日，藥明合聯在港交所披露其上市招股書。該公司主營業務為抗體偶聯藥物（ADC）等藥物CRDMO（端到端一體化小分子藥物醫藥外包）服務，在其背后有著兩大千億巨頭的支撐——藥明生物和藥明康德。若完成IPO，“藥明系”旗下將擁有四家上市公司。

近幾年伴隨著營收快速增長，藥明合聯盈利能力卻出現劇烈波動。在這一現象背后，藥明合聯與兩大股東之間關聯交易值得注意。

(相關資料圖)

作為藥明合聯的關聯方，藥明生物在過去多年內對藥明合聯進行全方位降本，藥明生物和藥明康德成自身甚至也成為其最主要供應商。在今年一季度，藥明合聯對兩大股東的采購比例接近2/3，龐大的關聯交易也在拷問藥明合聯的獨立性。

全球第二大ADC CRDMO服務商

市值1600億港元的CRDMO龍頭藥明生物9日宣布，擬分拆其旗下生物偶聯藥CRDMO服務公司藥明合聯并于香港聯交所主板上市。

據了解，藥明合聯主營業務為提供抗體偶聯藥物（ADC）等生物偶聯藥物端到端CRDMO服務，服務涵蓋抗體中間體和其他偶聯生物藥、連接子/化學有效載荷、偶聯原液及制劑等研發和生產領域。

資料顯示，藥明合聯是藥明生物和合全藥業成立的合資公司，其中藥明生物股權占比為60%，剩余40%由合全藥業所持有。而合全藥業則為A股CDMO巨頭藥明康德持股98.56%的子公司。從股權結構上，藥明合聯背靠了兩大巨頭。

按照招股書所述，藥明合聯歷史可追溯至2013年。彼時，藥明生物觀察到與ADC及ADC外包服務市場相關的機遇，并在其BCD業務部內部開展ADC CRDMO業務，以研究、開發及生產ADC。

而由于中國ADC市場仍處于早期階段，藥明生物成立ADC CRDMO業務，該公司的內部業務部。而在2018年，隨著ADC藥物市場的高速發展，藥明生物在無錫建立一個單獨及專用的ADC設施。

按2022年收入計算，藥明合聯是全球第二大從事ADC等生物偶聯藥物的CRDMO，2020年至2022年占據的全球市場份額分別為1.8%、4.6%和9.8%；而按截至2022年年底的項目總數計算，藥明合聯是全球最大的生物偶聯藥物CRDMO。

據了解，截至2023年5月底，藥明合聯平臺上承載的綜合服務項目達102個，其中包括44個IND獲批的項目和14個處于II/III期臨床試驗的項目。自2022年起，10家就其ADC管線進行海外對外授權的中國公司中，有八家為藥明合聯客戶。

招股書顯示，藥明合聯此次募資將用于在新加坡興建公司的生產設施，以及擴大公司在國內的抗體中間體產能，以進一步擴大公司的生產能力。同時，用于有選擇地尋求戰略聯盟、投資及收購機會，以擴大公司的技術平臺及服務類型等。

兩大股東成主力供應商

在財務數據方面，2020年至2022年，藥明合聯的營收分別為0.96億元、3.11億元和9.9億元，其凈利潤分別為0.33億元、0.77億元和1.94億元。2023年第一季度，藥明合聯的營收同比增長303.31%達到4.88億元，而凈利潤從2022年同期的0.36億元增加至1億元。

盡管營收利潤穩步增長，但從上述數年看來，其毛利率卻出現劇烈波動。2020年-2022年間，藥明合聯毛利率分別為8.4%、36.5%和26.4%，而在今年一季度，其毛利率又降至24.3%。

藥明合聯方面對此解釋稱，主要是由于2021年業務規模增長、生產設施增產及服務效率提高，提高了規模經濟效益及毛利率，及抗體中間體生產方面的外包成本降低了2022年及截至今年前三月的毛利率。

而在這數年中，關聯方身影也一直出現在藥明合聯前五大供應商中。

自2021年以來，藥明生物便成為藥明合聯最大的采購方。在2020年-2022年三年中，藥明合聯自藥明生物的采購金額分別為420萬元、3170萬元和4.44億元，占采購總額比例分別為5.6%、15%和39.9%。而到了今年第一季度，對藥明生物的采購金額則為2.17億元，占比更是達到60.2%。

不僅如此，股東之一的藥明康德2021年也出現在其前五大供應商行列。在2021年、2022年間，藥明康德的供應金額僅次于藥明生物，位列前五大供應商的第二位。這兩間，藥明聯合對藥明康德的采購金額分別為2330萬元和1.33億元，占比為11%和11.9%。而在今年一季度，藥明康德供應金額為2390萬元，占比降至6.6%。

也就是說，在2021和2022年中，藥明聯合向兩大股東采購比例分別就達到了26%和51.8%，而今年一季度更是高達66.8%，幾乎占據整體采購金額的2/3。

而藥明合聯方面似乎也在刻意避免與藥明生物方面的關聯交易。根據招股書顯示，藥明合聯方面稱，在2023年、2024年及2025年中，該公司對藥明生物採購的原材料及相關服務應付總金額預計不會超過3450萬元、3260萬元及2130萬元。

實際上，藥明合聯的關聯方協議不僅涉及原材料采購，還包括藥明生物向藥明合聯提供有關（其中包括）業務發展、公共關系、人力資源、資訊科技以及其他行政及一般支持服務等，以幫助藥明合聯降低成本。

甚至在辦公場所方面，藥明合聯還在2023年與藥明生物簽訂物業租賃協議，向其租賃一項位于無錫新輝環路11號2號廠房，總樓面面積約2690.5平方米的物業，作為生物技術相關耗材的組裝線。不難看出，藥明生物在過去多年不斷為藥明合聯進行全方位降本，這同時也拷問這藥明合聯的獨立性。

上市公司版圖進一步擴大

隨著藥明生物此次分拆IPO，“藥明系”的上市公司版圖也進一步擴大。作為經歷過紐交所上市、海外并購、退市、子公司分拆上市的醫藥合同外包龍頭，“藥明系”的醫藥資本版圖已初具雛形。

具體來看，2007年，藥明康德登陸美國紐交所，成為中國內地藥品研發服務外包赴美上市第一股；2015年，藥明康德決定完成私有化從美股退市；2017年，以生物制劑業務為主的藥明生物赴港上市；2018年，以化學制劑業務為主的藥明康德，50天閃電過會登陸A股，隨后又快速登陸港股，完成“A+H”布局。

到了2020年，繼藥明生物和藥明康德后藥明系的第三家上市公司藥明巨諾正式登陸港交所。公開信息顯示，藥明巨諾成立于2016年，由藥明康德與Juno Therapeutics共同成立，是一家以CAR-T細胞免疫療法研發為主的生物醫藥企業。此次藥明合聯的遞表也意味著，具有明顯“藥明系”標簽的上市公司有望擴容至四家。

不過，在今年6月，被視為由“藥明系”操盤的科迪-B也登陸港交所。招股書顯示，通和毓承實體持有科笛集團53.57%股份，為公司控股股東。通和毓承是一家專注于醫療健康領域的投資機構，由通和資本與毓承資本合并成立。這其中，毓承資本由原藥明康德風險投資部門獨立而來，藥明康德創始人兼董事長李革是其創始合伙人。

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