本文來源：時代商學(xué)院 作者：雷映

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產(chǎn)品升級驅(qū)動業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，德?？萍挤€(wěn)居國內(nèi)電解銅箔龍頭陣營

8月16日，九江德福科技股份有限公司（證券簡稱“德?？萍肌保C券代碼：301511）發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市之上市公告書提示性公告》等公告，公司將于8月17日創(chuàng)業(yè)板上市。

德?？萍贾饕獜氖赂黝惛咝阅茈娊忏~箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其業(yè)務(wù)可追溯至成立于1985年的九江電子材料廠，是國內(nèi)經(jīng)營歷史最悠久的內(nèi)資電解銅箔企業(yè)之一。按應(yīng)用領(lǐng)域劃分，該公司產(chǎn)品可分為鋰電銅箔、電子電路銅箔，分別用于鋰電池、覆銅板及印制電路板（PCB）的制造。

德?？萍际且患以诋a(chǎn)能規(guī)模、市占率、研發(fā)能力、產(chǎn)品技術(shù)水平以及經(jīng)營業(yè)績上均具有行業(yè)領(lǐng)先地位的電解銅箔生產(chǎn)企業(yè)。根據(jù)GGII調(diào)研數(shù)據(jù)，2022年，所擁有的產(chǎn)能在內(nèi)資銅箔企業(yè)中位列第二。其中，該公司在鋰電銅箔國內(nèi)市場的市占率達(dá)12.8%,位列行業(yè)第二。

創(chuàng)新成果突出，產(chǎn)品持續(xù)升級

鋰電銅箔是新能源領(lǐng)域動力鋰電池的基礎(chǔ)原材料，而電子電路銅箔則是制造覆銅板、PCB的基礎(chǔ)原材料。眾所周知，不管是“碳中和”背景下對儲能鋰電池的需求持續(xù)高增長，還是5G、物聯(lián)網(wǎng)等新一輪信息技術(shù)應(yīng)用對PCB等基礎(chǔ)電子元件的需求持續(xù)高增長，德?？萍嫉闹鳡I業(yè)務(wù)發(fā)展前景都非常廣闊。事實上，根據(jù)發(fā)改委相關(guān)指導(dǎo)目錄，銅箔產(chǎn)品早已列入我國產(chǎn)業(yè)升級背景下的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點產(chǎn)品和重點需要突破的關(guān)鍵材料技術(shù)。

不過，電解銅箔是一個技術(shù)壁壘、資金壁壘、客戶準(zhǔn)入壁壘均較高的行業(yè)。目前，該行業(yè)的主要參與者均是深耕業(yè)內(nèi)多年的企業(yè)，德?？萍家膊焕狻Ｔ摴究鐕刂乇趬?，深耕電解銅箔多年，堅持通過自主開發(fā)掌握核心技術(shù)和核心工藝，潛心鉆研不斷實現(xiàn)產(chǎn)品升級迭代。該公司是業(yè)內(nèi)少有的能夠以電化學(xué)及材料學(xué)等基礎(chǔ)學(xué)科研究為出發(fā)點，進(jìn)行銅箔產(chǎn)品工藝開發(fā)的企業(yè)，亦是業(yè)內(nèi)極少數(shù)能夠自主研發(fā)和生產(chǎn)銅箔添加劑配方的企業(yè)。

憑借過硬的研發(fā)實力，德?？萍嫉匿囯娿~箔產(chǎn)品性能已達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平、高端電子電路銅箔實現(xiàn)核心技術(shù)突破，并獲得了多項創(chuàng)新成果，產(chǎn)品快速升級迭代。其中，電子電路銅箔領(lǐng)域，在業(yè)內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)實現(xiàn)高端產(chǎn)品RTF銅箔、VLP銅箔的量產(chǎn)的狀況下，德福科技自2018年以來，在原有STD銅箔基礎(chǔ)上持續(xù)研發(fā)投入，分別于2019年、2020年取得技術(shù)突破并將其電子電路銅箔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級為以高性能HTE銅箔、HDI銅箔為主。與此同時，在高端電子電路銅箔領(lǐng)域，德?？萍嫉腞TF銅箔已完成規(guī)模試生產(chǎn)，VLP和HVLP產(chǎn)品進(jìn)入規(guī)模試生產(chǎn)階段。

而在鋰電銅箔領(lǐng)域，德?？萍季o跟行業(yè)技術(shù)前沿，已建立了極薄高抗拉高模量為核心的產(chǎn)品體系，具備4.5μm—10μm各類抗拉強(qiáng)度雙面光鋰電銅箔的量產(chǎn)能力，主要銷售產(chǎn)品從8μm、7μm快速迭代至6μm。與此同時，該公司4.5μm、5μm鋰電銅箔產(chǎn)品已對頭部客戶實現(xiàn)批量交付，4μm高模量鋰電銅箔、8μm高延伸鋰電銅箔等前沿產(chǎn)品已進(jìn)入客戶定制開發(fā)試樣階段。

不難發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前電子電路銅箔內(nèi)資廠商攻克高端產(chǎn)品進(jìn)口替代空間的關(guān)口，德?？萍纪ㄟ^持續(xù)的自主研發(fā)保持產(chǎn)品快速迭代升級，不斷攻克業(yè)內(nèi)依賴進(jìn)口的高端產(chǎn)品國產(chǎn)化的技術(shù)難題，以保持產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢和長期競爭力。

精準(zhǔn)把握擴(kuò)張節(jié)奏，打入頭部客戶陣營

研發(fā)實力領(lǐng)先，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，為德福科技打下堅實的市場經(jīng)營基礎(chǔ)。

在業(yè)務(wù)擴(kuò)張和客戶拓展上，德福科技更是精準(zhǔn)把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，加快投資實現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，積極拓展頭部客戶。報告期（2020—2022年）內(nèi)，該公司實現(xiàn)了產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷售收入的高增長，穩(wěn)居國內(nèi)電解銅箔行業(yè)top5企業(yè)之一。

2020—2022年，德福科技的電解銅箔產(chǎn)能分別為3萬噸/年、4.9萬噸/年、8.5萬噸/年，其中2021年、2022年的產(chǎn)能規(guī)模同比增速分別達(dá)63.33%、73.47%。截至2022年底，該公司擁有江西九江和甘肅蘭州兩大生產(chǎn)基地，相較于2020年初的產(chǎn)能規(guī)模1.8萬噸/年，德福科技目前8.5萬噸/年的產(chǎn)能規(guī)模在內(nèi)資銅箔企業(yè)中穩(wěn)居第二。

產(chǎn)能擴(kuò)張為德?？萍紝崿F(xiàn)產(chǎn)量、銷量及市場占有率的快速提升提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。2020—2022年，該公司的電解銅箔銷售量分別為2.11萬噸、3.94萬噸、6.18萬噸，其中高端產(chǎn)品的銷售占比分別為10.54%、52.44%、84.34%。銷量增長推動德福科技的行業(yè)地位上升，2020—2022年，該公司以出貨量統(tǒng)計的市場占有率分別為5%、5.9%、7.8%。2022年德?？萍嫉氖袌稣加新蕪臉I(yè)內(nèi)第六攀升至第三。

這與德?？萍季珳?zhǔn)抓住下游新能源汽車終端需求及銷量爆發(fā)帶來的行業(yè)機(jī)遇緊密相關(guān)。2020—2022年，該公司鋰電銅箔產(chǎn)品收入占比自27.70%不斷提升至85.98%，其中極薄高抗拉高模量鋰電銅箔系列產(chǎn)品性能實現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先。截至2022年末，德福科技已經(jīng)與寧德時代、國軒高科、欣旺達(dá)、中創(chuàng)新航等知名下游廠商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，并在2023年一季度對新增客戶比亞迪實現(xiàn)超過300噸的出貨量。按2022年的鋰電銅箔出貨量統(tǒng)計，德?？萍荚趪鴥?nèi)市場的市場占有率達(dá)到12.8%，位列行業(yè)第二。

與此同時，在電子電路領(lǐng)域，德?？萍家嗯c生益科技、聯(lián)茂電子以及南亞新材等知名下游廠商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

上下游戰(zhàn)略布局合理，盈利能力攀升

在產(chǎn)品升級、產(chǎn)能投建、銷量攀升的加持下，2020—2022年，德?？萍紝崿F(xiàn)營業(yè)收入14.27億元、39.86億元、63.81億元，年復(fù)合增速達(dá)111.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤1829.16萬元、4.66億元、5.03億元，年復(fù)合增速達(dá)424.6%。與公開財務(wù)數(shù)據(jù)的同行業(yè)公司相比，德?？萍?022年的銅箔業(yè)務(wù)收入、歸母凈利潤分別排名同行業(yè)第一位、第二位，穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先水平。

2020—2022年，該公司的銷售毛利率分別為11.62%、25%、19.49%，銷售費用率分別為0.63%、0.3%、0.22%，管理費用率分別為3.52%、1.73%、1.3%。不難發(fā)現(xiàn)，德福科技的銷售毛利率穩(wěn)步提升，而銷售費用率、管理費用率等期間費用率則逐年下降。

業(yè)績高增長的同時，盈利能力也在提升，這或與德?？萍嫉膽?zhàn)略布局相關(guān)。

首先，陰極銅作為電解銅箔企業(yè)的核心原材料,具有價值高且價格波動大、供應(yīng)量易受宏觀環(huán)境影響的特點。德?？萍荚陔娊忏~箔產(chǎn)品定價上采用“陰極銅價格+加工費”的點價交易模式，其中該公司的陰極銅采購價格以公開透明的市場價格為參考，規(guī)避了原材料價格波動對業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定性的影響。

與此同時，基于長遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮，德?？萍枷群笈c上游原材料企業(yè)白銀有色共同出資投建蘭州生產(chǎn)基地，并引入下游頭部客戶寧德時代參投產(chǎn)業(yè)基金，與下游頭部客戶LG化學(xué)達(dá)成戰(zhàn)略投資與合作，進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)布局，進(jìn)一步夯實其業(yè)務(wù)發(fā)展的穩(wěn)定性和綜合風(fēng)險抵御能力。

2023年一季度，受制于終端新能源汽車的國家補(bǔ)貼政策結(jié)束、以特斯拉品牌為首的全行業(yè)降價潮、傳統(tǒng)銷售淡季，以及碳酸鋰降價等因素綜合影響，鋰電池企業(yè)主動去庫存和壓低鋰電銅箔加工費，電解銅箔企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績普遍下滑。2023年一季度，德?？萍紝崿F(xiàn)營業(yè)收入12.78億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3909.94萬元，分別同比下降11.62%、65.66%，在同行業(yè)可比上市公司中的業(yè)績下滑幅度較小，仍保持了較高的市占率和領(lǐng)先優(yōu)勢。

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