【資料圖】

事件：

1月9日，券商指數(shù)上漲1.91%，領(lǐng)先滬深300漲幅1.1個百分點。A股券商漲幅前三的分別是東方證券(+7.54%)，興業(yè)證券(+4.13%)和廣發(fā)證券(+3.96%)。自22年11月份行情觸底反彈以來，券商指數(shù)上漲12.60%，落后滬深300指數(shù)1.77個百分點。

點評：

“春季”不一定“躁動”，但券商在“熊轉(zhuǎn)牛”初期階段往往有超額表現(xiàn)

復(fù)盤15年以來1月份以及1季度A股表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)券商股不一定有明顯的“躁動”行情，除了19年1季度券商板塊實現(xiàn)超額收益22個百分點，各個月份和季度表現(xiàn)均乏善可陳。但進一步放寬視野，我們梳理14年年底以來幾個典型的上漲階段，發(fā)現(xiàn)券商板塊在A股“熊轉(zhuǎn)?！钡某跗?14年11月份、19年1月份、20年4月份和21年5月份)，均有明顯的超額收益表現(xiàn)。同時，A股的牛市特征越明顯，券商的超額收益越明顯。而持續(xù)時間一般為1個月到3個月，時長更多地體現(xiàn)了對于未來牛市預(yù)期的持續(xù)性。綜上，我們認為券商板塊的上漲沒有明顯的季節(jié)特征，但與市場關(guān)于牛市的預(yù)期高度相關(guān)。

復(fù)盤19年年初行情，證券板塊的超額收益源自何處？

19年年初券商的走強具有多方面因素，一是政策上來看，19年年初科創(chuàng)板細則開始落地，尤其對于配套的注冊制制度，市場對于資本市場改革和證券行業(yè)的發(fā)展存在較大的市場化改革的預(yù)期。二是金融環(huán)境來看，年初有流動性寬松的背景，穩(wěn)經(jīng)濟政策和流動性寬松的預(yù)期利于金融股行情表現(xiàn)。三是18年股市深度調(diào)整，19年年初在經(jīng)濟恢復(fù)的背景下存在補漲的需求。從證券行業(yè)來看，18年證券板塊業(yè)績(行業(yè)凈利潤同比下降41%)和估值(PB估值從年初1.68X下降到年末1.24X)同步下降。四是從基本面來看，19年年初在資本市場改革和穩(wěn)經(jīng)濟的預(yù)期下，券商作為與資本市場表現(xiàn)高度相關(guān)的行業(yè)，19年1季度在自營、經(jīng)紀和投行業(yè)務(wù)的帶動下迎來業(yè)績拐點，1季度行業(yè)營收增速止跌，同比增速快速回升到54.5%。通過復(fù)盤19年年初的券商表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)券商的超額收益表現(xiàn)需要資本市場的政策面、經(jīng)濟的基本面和二級市場的情緒面多方面共振。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；政策改革推進滯后。

（文章來源：光大證券研究）

關(guān)鍵詞： 光大證券 春季躁動