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國(guó)泰君安最新研報(bào)表示，考慮到抑制性政策的轉(zhuǎn)折、疫后開(kāi)放世界的臨近以及中下游利潤(rùn)率重新擴(kuò)張，我們判斷2023年中國(guó)將邁入新一輪需求回暖、資產(chǎn)回報(bào)率改善、盈利預(yù)期提升的周期。鑒于此，我們看好需求(內(nèi)生的修復(fù))與供給(補(bǔ)庫(kù))以及海外逐步放緩的金融條件耦合，建議布局“跨年行情”疊加跨年配置帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。行業(yè)配置上，當(dāng)前變化最大，阻力最小的方向在于預(yù)期處于底部并且將受益于經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善和政策周期回暖的順經(jīng)濟(jì)周期的價(jià)值股，推薦：金融(券商、銀行)、消費(fèi)(食品飲料、酒店、旅游/免稅、航空)與地產(chǎn)鏈(建材、建筑、家具、家電)。

全文如下

【策略】持股過(guò)節(jié)，堅(jiān)定看多

A股存在明顯的“跨年行情”。A股季節(jié)效應(yīng)中，獲得正收益概率較高的月份主要為2月和10月。以上證綜指為例，近十年在2月和10月的上漲概率分別為69%和62%，指數(shù)表現(xiàn)顯著優(yōu)于其他月份。值得注意的是，滬深300指數(shù)在四季度獲得正收益的概率顯著偏高。主要指數(shù)在歲末年初的突出表現(xiàn)，對(duì)應(yīng)了“跨年行情”的市場(chǎng)規(guī)律。

“跨年行情”背后的三大驅(qū)動(dòng)因素。1)風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性抬升，國(guó)內(nèi)既有12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，又有3月將至的全國(guó)兩會(huì)，政策預(yù)期總體偏高；海外適逢年末重要節(jié)日，地緣政治關(guān)系相對(duì)緩和。2)盈利預(yù)期上修博弈，年初開(kāi)啟披露年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)喜比例的偏高，疊加盈利的超預(yù)期引發(fā)博弈。3)流動(dòng)性的邊際催化：宏觀視角上，央行為應(yīng)對(duì)節(jié)日期間的資金面需求與維穩(wěn)，會(huì)在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行較大力度的流動(dòng)性投放。同時(shí)，亦有較大概率的降準(zhǔn)等，進(jìn)一步釋放增量資金。微觀視角上，公募、險(xiǎn)資和外資等增量籌碼顯著進(jìn)入A股市場(chǎng)。

本輪“跨年行情”有何不一樣。1)地產(chǎn)政策加碼，行業(yè)預(yù)期修復(fù)。隨著政策層面從信貸、債券和股權(quán)三個(gè)融資主渠道支持地產(chǎn)企業(yè)拓寬融資途徑，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)有望階段性緩和。與此同時(shí)，需求端政策有望繼續(xù)加碼，預(yù)計(jì)2023年地產(chǎn)銷售和投資增速均有望回升，行業(yè)逐漸企穩(wěn)。2)首輪疫情達(dá)峰，消費(fèi)需求漸起。2022年以來(lái)，防控嚴(yán)格指數(shù)的抬升曾一度抑制消費(fèi)者信心。管控的放開(kāi)有助于消費(fèi)者信心的恢復(fù)以及消費(fèi)場(chǎng)景和半徑的擴(kuò)大。3)中下游利潤(rùn)修復(fù)通道有望開(kāi)啟。2020下半年以來(lái)，受成本端擠占的影響，中下游利潤(rùn)受到較大侵蝕，因而估值維度也經(jīng)歷顯著拖累。隨著重心從供給側(cè)轉(zhuǎn)換到需求側(cè)，由于科技制造與消費(fèi)的提振，可以帶來(lái)中下游利潤(rùn)的改善，由此，看好未來(lái)市場(chǎng)估值中樞的修復(fù)與提升。

預(yù)期峰回路轉(zhuǎn)，積極布局復(fù)蘇進(jìn)程中的“跨年行情”。考慮到抑制性政策的轉(zhuǎn)折、疫后開(kāi)放世界的臨近以及中下游利潤(rùn)率重新擴(kuò)張，我們判斷2023年中國(guó)將邁入新一輪需求回暖、資產(chǎn)回報(bào)率改善、盈利預(yù)期提升的周期。鑒于此，我們看好需求(內(nèi)生的修復(fù))與供給(補(bǔ)庫(kù))以及海外逐步放緩的金融條件耦合，建議布局“跨年行情”疊加跨年配置帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。行業(yè)配置上，當(dāng)前變化最大，阻力最小的方向在于預(yù)期處于底部并且將受益于經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善和政策周期回暖的順經(jīng)濟(jì)周期的價(jià)值股，推薦：金融(券商、銀行)、消費(fèi)(食品飲料、酒店、旅游/免稅、航空)與地產(chǎn)鏈(建材、建筑、家具、家電)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新一輪變種毒株的出現(xiàn)及傳播；2)外圍地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）

關(guān)鍵詞： 跨年行情 國(guó)泰君安 峰回路轉(zhuǎn)