上海富友支付服務(wù)股份有限公司（以下簡稱“富友支付”）的上市有了新進展，但迎來的卻非好消息。

近日，據(jù)港交所官網(wǎng)，富友支付遞交的港股IPO招股書已經(jīng)失效，此次失效時間距離其2026年1月18日第四次遞表，剛好滿6個月，而這也意味著該家老牌第三方支付機構(gòu)歷時數(shù)年，橫跨A、H兩市的上市征程再度宣告失敗。

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作為國內(nèi)持有全品類支付牌照、深耕中小商戶收單賽道的老牌機構(gòu)，富友支付多次IPO折戟并非偶然，業(yè)內(nèi)認為，這背后既暴露了公司上市進程中的多重阻礙，也折射出其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利模式的深層困境。

再戰(zhàn)再敗

“15歲”的富友支付，上市之路已過十載，可謂坎坷。

天眼查顯示，該公司成立于2011年7月，是上海富友金融服務(wù)集團成員，注冊資本3.6億元，控股股東為上海富友金融服務(wù)集團股份有限公司，經(jīng)營范圍包括非銀行支付業(yè)務(wù)、第二類增值電信業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)處理服務(wù)、技術(shù)服務(wù)等。

2011年12月，富友支付獲得人民銀行頒發(fā)的支付牌照，最初業(yè)務(wù)許可范圍為全國范圍內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡收單，此后的2016年8月，在第一次牌照續(xù)展前，富友支付再次新增福建省、江蘇省、上海市、浙江省范圍內(nèi)的預(yù)付卡發(fā)行與受理業(yè)務(wù)，銀行卡收單范圍則由全國縮減至部分地區(qū)，主要為除河南省、浙江省、福建省、天津市、江西省、吉林省、湖南省以外地區(qū)，可以在寧波市開展業(yè)務(wù)，有效期至2026年8月28日。

北京商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，早在2015年，富友支付便啟動上市布局，富友支付母公司上海富友金融服務(wù)集團與興業(yè)證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，謀求在A股完成上市，該輪上市輔導(dǎo)于2016年10月宣告結(jié)束。此后，富友支付又先后在2018年5月、2021年9月與證券公司達成上市輔導(dǎo)協(xié)議，但均未能成行。

三次在A股失利后，富友支付轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。2024年4月，富友支付首次向港交所遞交招股書，計劃在主板掛牌上市，此后經(jīng)歷多輪招股書失效，均未能進入上市聆訊階段。

這十余年間，富友支付先后沖擊A股、港股市場，累計多次發(fā)起IPO申請，本次失效的招股書也是富友支付第四次向港交所遞表。

招股書失效，對富友支付意味著什么？聯(lián)儲證券研究院副院長沈夏宜告訴北京商報記者，招股書失效，可能是由于港股招股書存在有效期限制，若公司未能在規(guī)定期限內(nèi)完成聆訊或上市，就需要重新遞表。因此，“失效”本身并不等同于公司被交易所否決，更多體現(xiàn)為上市審核流程尚未完成。

“要強調(diào)的是，港交所招股書有效期就是6個月，到期未完成聆訊自動失效是正常的制度安排，很多公司上市過程中都會遇到，這個確實不是什么特殊情況。”博通咨詢首席分析師王蓬博同樣說道。

不過，富友支付多次遞表，也說明公司在上市過程中可能面臨較為復(fù)雜的監(jiān)管問詢和材料補充要求。沈夏宜指出，支付行業(yè)涉及資金安全、商戶管理、反洗錢、數(shù)據(jù)合規(guī)等多個方面，審核關(guān)注點較多，周期相對較長。同時，外部資本市場環(huán)境、行業(yè)監(jiān)管政策以及公司自身材料準備和推進節(jié)奏，也可能對上市進程產(chǎn)生影響。

背后的多重掣肘

作為國內(nèi)持有全品類支付牌照、深耕中小商戶收單賽道的老牌機構(gòu)，富友支付多次IPO折戟引發(fā)唏噓。

那么，是什么阻礙了富友支付的上市？

從經(jīng)營層面看，在最新遞交的招股書中，數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年和2025年前10個月，富友支付營收分別為11.42億元、15億元、16.34億元和13.07億元，期內(nèi)利潤分別為7117萬元、9298萬元、8433萬元和1.09億元。

另從收入業(yè)務(wù)類型來看，在富友支付兩大支付板塊中，綜合數(shù)字支付服務(wù)是絕對主力，報告期內(nèi)各年度占比均在90%以上。細化來看，商戶收單服務(wù)是富友支付最重要的收入來源，在公司營收中占比超過80%。以2025年前10個月為例，報告期內(nèi)富友支付該部分業(yè)務(wù)收入為10.96億元，占總營收比重為83.9%。

“2022到2024年富友支付營收復(fù)合增長率達19.6%，2025年前10個月實現(xiàn)營收13.07億元，與上年同期基本持平，毛利率維持在25%左右，業(yè)務(wù)基本面是支撐得住上市推進的。”王蓬博評價，至于具體原因，要從自身業(yè)務(wù)屬性和行業(yè)情況來看。

王蓬博認為，一方面是因為支付行業(yè)本身的屬性，合規(guī)鏈條長，涉及的監(jiān)管問詢和材料補充事項多，客觀上審核周期就比其他行業(yè)偏長；另一方面是大環(huán)境的影響，支付行業(yè)的上市節(jié)奏本身就受政策、市場和監(jiān)管等多重因素左右，外部環(huán)境的變化也會影響審核推進的速度。此外，富友支付多次經(jīng)歷這個過程，公司在節(jié)奏安排和資源分配上也需要持續(xù)做調(diào)整和適配。

聯(lián)儲證券研究院研究員魏爭指出，富友支付較早進入第三方支付行業(yè)，擁有一定的牌照、技術(shù)、客戶和商戶資源積累，尤其是在中小商戶收單領(lǐng)域形成了一定基礎(chǔ)。相比新進入者，公司對支付業(yè)務(wù)流程、商戶需求和監(jiān)管要求具有較深理解，也具備從支付服務(wù)向數(shù)字化商業(yè)服務(wù)延伸的基礎(chǔ)。

不過，富友支付的掣肘同樣突出。魏爭進一步稱，首先，該公司業(yè)務(wù)收入較多依賴傳統(tǒng)收單服務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對集中，容易受到費率競爭、渠道成本上升和商戶經(jīng)營狀況變化的影響。其次，支付收單本身屬于規(guī)模效應(yīng)較強、利潤率相對有限的業(yè)務(wù)，行業(yè)競爭又比較激烈，頭部機構(gòu)在流量、技術(shù)、資金和場景等方面具有明顯優(yōu)勢，中小機構(gòu)獲取客戶和提高費率的難度較大。因此，富友支付未來不能僅依靠擴大交易規(guī)模，而應(yīng)更加重視業(yè)務(wù)質(zhì)量和盈利能力。

降低收單依賴

針對此次IPO失利原因以及后續(xù)有何上市計劃，北京商報記者向富友支付方面進行采訪，但截至發(fā)稿未獲得回應(yīng)。

沈夏宜認為，招股書失效會推遲公司的融資和上市計劃，增加時間成本和中介成本，也可能影響市場對公司治理、業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和上市確定性的判斷。

但這并不意味著上市通道已經(jīng)關(guān)閉，后續(xù)能否重新遞表，關(guān)鍵仍取決于公司能否針對監(jiān)管關(guān)注完善材料，并進一步提升經(jīng)營和治理的穩(wěn)定性。

“首先需要提高上市準備工作的完整性和連續(xù)性，及時更新財務(wù)資料，系統(tǒng)回應(yīng)監(jiān)管機構(gòu)對業(yè)務(wù)合規(guī)、收入確認、商戶管理、風險控制和公司治理等方面的關(guān)注，減少因材料過期或準備不足導(dǎo)致上市進程反復(fù)。其次，公司需要向市場更清晰地說明未來的增長邏輯。僅依靠傳統(tǒng)收單業(yè)務(wù)，可能難以支撐較強的成長預(yù)期，因此應(yīng)明確數(shù)字化商業(yè)服務(wù)、跨境支付等業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃、盈利模式和資源投入安排，證明新業(yè)務(wù)能夠逐步形成規(guī)模，而不僅是對傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù)的補充。”魏爭進一步稱。

在業(yè)內(nèi)看來，從長期看，富友支付應(yīng)把“上市”與“經(jīng)營轉(zhuǎn)型”結(jié)合起來。上市不應(yīng)只是融資或股東退出渠道，更應(yīng)成為推動公司規(guī)范治理、補充資本、加強技術(shù)投入和拓展新業(yè)務(wù)的契機。

富友支付在穩(wěn)住傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時，要提升合規(guī)能力、技術(shù)能力和服務(wù)能力，形成更加均衡、可持續(xù)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，才能增強后續(xù)上市成功的確定性。“一方面，要鞏固中小商戶收單基本盤，提高商戶留存和綜合服務(wù)能力；另一方面，應(yīng)積極發(fā)展數(shù)字化解決方案、跨境支付等新業(yè)務(wù)，逐步降低對單一收單業(yè)務(wù)的依賴。同時，要避免簡單的價格競爭，通過專業(yè)化、場景化服務(wù)形成差異化優(yōu)勢。”魏爭說道。