文/戴險峰（戴險峰博士是在美國供職的宏觀對沖基金經理，有著豐富的理論和市場經驗，曾經在國內主流基金公司擔任基金經理）

A. 摘要

2022年所產生的損害主要發(fā)生在金融方面，根本原因是經濟強勁帶來的持續(xù)的高通脹。這就是60/40投資組合失效的原因。不過為了降低通脹，美聯(lián)儲可能還需要對實體經濟造產生一些損害。這樣在2023年的某個時刻，實體經濟的負面發(fā)展可能會對金融資產再一次產生負面影響。

去年12月，我討論了金融資產與實體資產，認為美聯(lián)儲可能會開始加息周期，但經濟可能仍會保持強勁。因此，我們要做多大宗商品等實物資產，做空股票和利率等金融資產。

【資料圖】

到現在已經快一年了，這個論點還是成立的。2022年迄今，S&P下跌了17%，10年期國債收益率上升了232個基點。盡管大宗商品價格自6月份以來也下跌了，但GSCI指數今年的漲幅還略高于10%。

我再次提起這個金融與實體話題，目的是想討論接下來會發(fā)生什么。

迄今為止，市場一直由美聯(lián)儲推動。但美聯(lián)儲可能很快就會暫停加息——美聯(lián)儲可能會在明年2月就會發(fā)出暫停加息的信號。這對市場來說是利好消息，因此市場出現了反彈。

現在來看，實體經濟運行依然還好。勞動力市場強勁。而房屋市場盡管銷售量下降了，但房價卻在很大程度上保持了穩(wěn)定。

如果目前的情況保持不變，通脹從現在開始快速而漂亮地下降，這就會是美聯(lián)儲追求的“軟著陸”。

但通脹的歷史表明，當前這個水平的通脹可能需要數年時間才能降至美聯(lián)儲的目標，而且道路可能不會平坦。如果明年通脹率沒有大幅下降，美聯(lián)儲可能會被迫在再次加息，從而對經濟造成真正的損害。

這可能會給金融市場帶來新一輪的波動。

但在未來幾個月，對美聯(lián)儲即將轉向的預期可能會繼續(xù)支撐市場。

B. 今年金融資產受到的影響最大

股票、利率和美元受影響最大。

這是由美聯(lián)儲加息推動的，而美聯(lián)儲加息是由通脹推動的。

自2021年下半年以來，所有通脹指標都開始飆升，并在2022年繼續(xù)飆升，盡管過去幾個月它們開始放緩。

持續(xù)的高通脹讓美聯(lián)儲別無選擇，只能大幅加息。

美聯(lián)儲加息推高了利率，并給股市帶來了下行壓力。

利率上升給美元帶來了上行壓力。

市場情緒的惡化和流動性減少最終開始沖擊比特幣等高度投機的資產。

今年迄今，大宗商品的回報率仍為10%，而S&P則下跌了17%。

C. 實體經濟的關鍵部門仍保持堅挺

勞動力市場強勁。

房屋銷售下降，但價格保持了穩(wěn)定。

如果美聯(lián)儲繼續(xù)加息，房地產市場可能也會轉向。

D. 來自利率市場的信號

自去年11月以來，10年期名義收益率顯著下降，而10年期實際收益率保持不變。Breakeven因此下降。

這可能意味著市場正在預示著良性的增長，或較低的通脹，或兩者兼而有之。

隨著通脹開始下降，breakeven也下降了。過去幾個月，breakeven的下降領先于通脹的下降。市場現在可能在暗示對未來通脹預期的降低。

從歷史上看，更高的增長往往伴隨著更高的實際利率，反之亦然。

E. 通脹可能需要幾年時間才能降到美聯(lián)儲的目標水平

Research Affiliates的一項研究表明，從歷史上看，當通脹率達到8%以上時，需要6到20年才能再次降至3%。

來源:Research Affiliates

如果通脹在2023年維持高位(或下降的不夠快)，美聯(lián)儲可能被迫再次加息，直到對經濟造成真正的損害。這可能會給金融市場帶來新一輪的波動。

美聯(lián)儲傾向于金融狀況的收緊來傳導貨幣政策。

我們對2023年的某些時刻要當心。

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