證券發行全面注冊制的浪花拍入主板。4月10日是A股主板注冊制發行的10只新股上市交易的日子。所謂上市，就是已經發行的股票可以在市場里自由買賣了。上午10家股票就已經觸發臨時停牌，中電港漲幅超過160%，陜西能也連破30%、60%的關口，觸發二次臨停。

以前有的股票上市后，會出現連續幾十個漲停板的奇觀。而現在發行注冊制下，滬深主板也開始向創業板、科創板看齊，股票上市前5個交易均不設漲跌停板限制。換言之，在這“震蕩五日”里，只要有人愿意買愿意賣，價格漲到天花板、跌到地下室都是有可能的。

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這項機制的安排是旨在盡快讓市場參與者實現一個充分的博弈。通常而言，股票的首次公開發行（IPO）價格和上市后的交易價格會有一定的差距，并多數呈現為前低后高，即所謂“IPO抑價”。當然，近年上市就跌破發行價的現象也有發生。在嚴格的漲跌停板限制下，有的股票的真實上市后價格會長期得不到充分釋放，而形成了一個漫長的競猜游戲，反而可能增加市場投機氣氛。

故而，“震蕩五日”的本旨不在于刺激投機，而在于“長痛換短痛”，爭取一下子交代清楚市場各方對股票價格的真實定位，以便在第6個交易日恢復漲跌停板限制后，股價能在一個更合理的區間內起伏?；谕焕碛?，主板和創業板、科創板一樣，新股上市首日就能成為融資融券標的?？春玫?、看衰的，都能一起發動全力。

這類措施至少意味著兩點：

首先，“閉眼打新股”、照樣賺多賠少的現象將逐步消亡。就算股價上市當日繼續漲，投資者也需要考慮這場繁華會不會當天就消散?！俺葱鹿伞睆暮苋菀鬃兊煤芾щy，手段略遜的股民要不要改去二級市場“弄潮”，是一個現實的問題。

其次，股與股的區別也會因此變得更重要，這次的“首批十股”行業各異，發行市盈率在20-90倍不等。有的已經遭到券商預測說今年一季度凈利潤同比要下跌10%，似乎不能說“個個都是靚仔”。觀察它們5個交易日內的表現，會頗有意思。

在放開前五日的同時，監管層也同時設置了減緩“刺激度”的若干措施，其中比較突出的一是“亮黃燈”。主板對無漲跌幅限制的股票盤中設置了兩個臨時停牌閾值。交易價格較當日開盤價首次漲跌達到30%、60%的，各停牌10%，但警示畢竟只是警示。短短20分鐘后，投資者就沒有那么多思考觀望的機會了。

另一個是“加標記”，如新股上市首日，名稱加注N，第二到五日加注C，上市時尚未盈利的加注U，具有表決權差異的（即創始人等有更多投票權）加注W。

坦率地說，注冊制對于一個特定的普通投資者而言，未必總是好事。因為海更大了，更深了，里面的風浪更大了。一方面，注冊制下，股票發行量增加，審查問詢的過程更精簡，發行速度加快。發行條件更具包容性，為企業提供了更多的融資機會。然而，很多新晉上市公司即便沒搞欺詐活動，也不能保證會是成功公司，投資者們是否能因此賺錢，得看眼光，也有運氣。

另一方面，新的交易機制更活躍，相關技術規則更復雜，“老手們”也要不斷學習才能跟上趟了。今年2月1日，證監會剛剛就全面注冊制的主要規則征求意見，2月17日相關制度已經發布，3月4日申請上主板的企業就已經能走“新軌”了，有的股民恐怕還不一定注意到了這個巨變的發生，甚至都沒意識到自己的經紀券商的軟件（APP）已經為此調整了，若不及時升級軟件，都不能正常下單。故而，如果不能做出更充分的資金準備、經驗儲備和心理建設，那普通“漁民”當然會有更多的風險。

可以想見，“震蕩五日”全面推開后，會有在股市一日暴富的新傳奇，但也會有傷心故事。隨著內地股市市場化的加深，大小投資者們需直面新機會，大家可以勇敢擁抱，但也不要失去初心和定力，需要記得敬畏市場，敬畏專業?，F在“林子”更大了，當然什么鳥都會有。而不管如何，價值分析的老辦法仍然值得尊重。

（作者系中央財經大學教授）

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