作者?| Bohdan Kucheriavyi

(資料圖片僅供參考)

導語：市場認為蔚來可能在2026年達到盈虧平衡點，這些預期聽起來過于樂觀。

蔚來（NYSE:NIO）正處于危機之中，似乎該公司宣布再次融資只是時間問題。由于最近幾個月的表現相對疲軟，該公司今年不太可能實現其年度生產目標，而電動車行業內持續的價格戰已經導致利潤率收縮，并使蔚來達到不可持續的現金燃燒水平。

此外，由于缺乏價格優勢以及地緣政治風險的增加，該公司的全球雄心可能會受到影響，顯然，蔚來的上升空間有限。因此，盡管由于整體市場情緒的改善，其股票可能在短期內獲得一些動力，但鑒于該企業面臨的所有挑戰，很難證明長期擁有該公司的股票。

急轉直下

自今年年初以來，由于中國和全球對電動汽車的需求增加，蔚來一直在積極努力地擴大其業務。3月下旬，該公司在歐洲開設了第三個展廳，之后它暗示準備在明年為歐洲市場推出一款小型的新經濟型電動車。

同時，在國內，它僅在幾周前推出了最新版本的經濟型跨界車ES6，該車的預計續航里程為490公里至625公里。除此之外，還有跡象表明，蔚來即將對其部分車輛的電池進行升級，在可預見的未來，這些電池將來自半固態電池供應商。

然而，盡管有所有這些發展，蔚來繼續讓其股東失望，并讓人很難將其股票視為一項可靠的投資。就在上周，該公司披露了其第一季度的盈利結果，顯示雖然其收入同比增長了7.7%，達到15.5億美元，但還是低于街道的預期。同時，其非美國通用會計準則EPADS為每股-0.36美元，而該業務本身在三個月期間交付了31,041輛電動汽車，勉強達到了其季度交付目標。

更糟糕的是，在接下來的幾個月里，情況不太可能有明顯改善。對于第二季度，蔚來已經預計其收入將在12.7億至13.6億美元之間，同比下降15.1%至9%。除此之外，該公司還預計第二季度將交付23,000至25,000輛汽車，這也意味著與去年相比減少了8.2%至0.2%。

考慮到4月和5月蔚來已經分別交付了6658輛和6155輛汽車，這意味著僅在6月它就需要交付至少10187輛電動汽車來實現該季度的最低目標。雖然由于最近推出的ES6，該公司的銷售可能會得到額外的推動，但仍有一個體面的機會。

更糟糕的是，在預計第二季度收入和交付量下降的基礎上，由于電動車市場持續的價格戰，該公司的利潤率可能會繼續下降，甚至更多。第一季度，蔚來的汽車利潤率已經從一年前的18.1%下降到5.1%，鑒于該公司最近決定將其所有車型的價格降低4000美元，完全有理由相信，在接下來的幾個季度，底線業績將受到更大的影響。

同時，通過終止免費的電池更換計劃，有一種風險是客戶會被激勵去購買該公司競爭對手的車輛，因為當最重要和最受歡迎的功能之一不再免費時，購買蔚來的電動車就更沒有意義。

因此，由于正在進行的價格戰沒有結束的跡象，而且由于利潤率下降和費用增加，企業更難停止現金燃燒，可以安全地假設，今年晚些時候，蔚來將被促使執行另一次資本籌集，以維持生計。

早在2021年，蔚來已經執行了20億美元的ATM發行，稀釋了其股東，但也將其流動資金從21年第三季度的67億美元增加到21年第四季度的83億美元。然而，在那次增資后的近兩年時間里，該公司的業務仍然明顯不盈利，預計接下來幾個月的業績相對較弱，加上競爭的加劇，蔚來很難很快達到收支平衡點。

在23年一季度末，該公司已經只有48億美元的現金儲備，隨著這些儲備的減少，同時在接下來的幾年里沒有預期的利潤，資本籌集似乎只是一個時間問題。

失落的全球化野望

蔚來目前面臨的另一個問題是無法在全球舞臺上適當競爭。最近，該公司首席執行官表示，蔚來有野心在自己的市場上與德國的傳統汽車制造商大眾（OTCPK:VWAGY）競爭，在歐洲推出一款價格低于3萬歐元的新電動車型。然而，在可預見的未來，蔚來更有可能面臨幾大挑戰，可能會破壞其在歐洲的努力。

首先，該公司計劃在中國的一家工廠為歐洲消費者生產新車型，該工廠目前正在建設中。因此，完全有理由相信蔚來在歐洲地區不會有主要的定價權，因為較高的運輸成本以及長距離供應鏈的脆弱性將使該企業更難成功地與在歐洲擁有生產設施的傳統品牌競爭。

這也是特斯拉（TSLA）一直在積極實現供應鏈多樣化的原因之一，并在去年在柏林開設了工廠，以便在該地區擁有更好的定價權。

再加上蔚來的汽車利潤已經很薄，并且由于價格戰而處于下降趨勢，因此更難相信該公司能夠在不燒掉比現在更多現金的情況下成功地與那些老牌企業競爭。也不能保證歐洲消費者首先會有興趣購買蔚來的汽車。

第一季度，該公司在歐洲只賣出了328輛汽車，而第二季度到目前為止，它在歐洲只賣出了287輛汽車。另一方面，在過去的幾個季度里，大眾汽車每季度在歐洲的電動汽車銷量超過6萬輛。

考慮到這一點，鑒于其目前面臨的所有挑戰，很難看到蔚來計劃如何在該地區建立一個堅實的基礎，同時，中歐關系的潛在惡化將使該公司在接下來的幾年中更難在該地區積極擴張。

更糟糕的是，蔚來到目前為止還沒有能夠成功地滲透到歐洲，但已經有計劃在2025年進入美國市場。在我看來，這個計劃主要是一廂情愿的想法，因為該地區的競爭非常激烈，同時也缺乏任何生產設施。

此外，中美關系的惡化將使任何中國品牌在可預見的未來更難滲透到美國市場。蔚來已經經歷了持續的貿易戰的影響，因為去年美國對芯片出口限制的實施，很可能對其數據中心基礎設施產生了負面影響，這些基礎設施是在英偉達（NVDA）的A100 GPU上運行。

雖然英偉達設法通過為中國市場提供A100 GPU的削減版來繞過限制，但未來潛在的中美對抗使人很難相信蔚來將在美國建立穩固的業務。

再加上由于對中國公司的審計問題，蔚來的股票仍有可能從美國交易所退市，顯然該公司的全球野心隨時可能被毀掉。

底線

鑒于蔚來面臨的所有挑戰，很難證明該公司目前150億美元的市值是合理的。已經有人質疑該公司的全球擴張是否可以長期持續，而電動車行業持續的價格戰將使該汽車制造商更難停止現金消耗及實現盈利。

目前，市場認為蔚來可能在2026年達到盈虧平衡點，但潛在的利潤率進一步收縮，加上可能無法達到今年的交付目標，可能使這些預期聽起來過于樂觀。

因此，我認為現階段甚至沒有必要去投資該公司，因為考慮到不可持續的現金消耗水平，籌集新的資本可能就在眼前。

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