21世紀經(jīng)濟研究院研究員 吳斌在轟轟烈烈的加息大潮迎來尾聲之際，全球央行貨幣政策分化正日益加劇。

過去一個月，加息25個基點或按兵不動仍是主流，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、加拿大央行選擇了小幅加息25個基點，澳大利亞央行、日本央行、印尼央行、韓國央行、南非央行等則選擇了靜觀其變。

(資料圖片)

（數(shù)據(jù)來源：各央行官網(wǎng)、21世紀經(jīng)濟報道）

與此同時，也有一些央行格外“突出”。土耳其央行緩慢推進貨幣政策正常化進程，選擇加息250個基點；在通脹增速加快的背景下，俄羅斯央行時隔17個月首次加息，幅度意外高達100個基點；而加息“先行者”已經(jīng)吹響降息號角，巴西央行超預期降息50個基點。

美歐央行加息之路“終點在望”

在經(jīng)歷了一年多的加息后，美聯(lián)儲加息迎來尾聲。

7月27日，美聯(lián)儲如預期加息25個基點，這是美聯(lián)儲在過去12次會議中的第11次加息，利率目標區(qū)間升至5.25%-5.50%，上次達到這一水平還要追溯到2007年樓市崩盤之前。

（數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲、21世紀經(jīng)濟報道）

在6月暫停加息后，美聯(lián)儲7月重啟加息，通脹擔憂是背后的關鍵原因。雖然6月CPI已從去年9.1%的高點回落至3%，但決策者對不包括食品和能源的核心通脹率表達了擔憂，核心通脹下降速度一直較慢。美聯(lián)儲特別提到了服務業(yè)通脹，由于勞動力市場緊俏，美聯(lián)儲認為服務業(yè)通脹仍然很高。

另一個支撐加息的理由是相對強勁的經(jīng)濟。鮑威爾仍然相信，美聯(lián)儲能夠在不造成經(jīng)濟急劇下滑的情況下降低通脹。鮑威爾表示，美聯(lián)儲工作人員不再預測美國將陷入衰退，有機會在不造成大量失業(yè)的情況下讓通脹回到目標水平。

對于未來的貨幣政策，鮑威爾沒有做出任何承諾：7月之后“可能”再次加息，不過通脹持續(xù)放緩和經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟也可能促使美聯(lián)儲暫停加息。“未來任何政策決定都將采取逐次會議逐次分析的方式，在當前環(huán)境下，決策者們只能就下一步貨幣政策給出有限的指引。”

歐洲的情況也基本類似。7月27日，歐洲央行如預期加息25個基點，主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率分別上調至4.25%、4.50%和3.75%。

（數(shù)據(jù)來源：歐洲央行、21世紀經(jīng)濟報道）

值得注意的是，歐洲央行前瞻指引意外轉鴿：未來的決定將確保歐洲央行的關鍵利率“設定”在足夠嚴格的水平，而6月的表述是：利率“將被調至”足夠嚴格的水平。這也意味著9月是否加息懸念重重。

和美聯(lián)儲類似，在利率決議后的新聞發(fā)布會上，歐洲央行行長拉加德表示，這是歐洲央行連續(xù)9次加息，但也有可能是最后一次。9月可能加息，也可能暫停加息，但不會降息。

歐洲央行前瞻指引意外轉鴿，反映了政策制定的難度在加大。雖然通脹仍然維持在高位，但已開始回落，加息對需求和通脹的抑制作用還將持續(xù)顯現(xiàn)。另一方面，對歐元區(qū)經(jīng)濟陷入衰退的擔憂正逐漸被數(shù)據(jù)驗證，歐元區(qū)季度經(jīng)濟一度環(huán)比負增長，德國和法國等主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速也開始下滑，制造業(yè)PMI指數(shù)處于低位，服務業(yè)消費增速開始回落。由于擔心加息以及過于緊縮的預期可能會進一步加劇經(jīng)濟下行壓力，歐洲央行不得不逐漸調整政策立場。

左右為難的英國央行

面對疲軟的經(jīng)濟和更頑固的通脹，英國央行左右為難，暫時仍只能繼續(xù)“咬牙加息”。

8月3日，英國央行公布利率決議，如預期加息25個基點至5.25%，創(chuàng)下2008年4月以來最高水平，為2021年11月以來連續(xù)14次加息。6月22日，英國央行曾意外宣布加息50個基點。

（數(shù)據(jù)來源：英國央行、21世紀經(jīng)濟報道）

英國央行貨幣政策委員會內部對于利率走向的分歧也在加深，“鷹鴿激戰(zhàn)”之際“中間派”暫時占據(jù)上風，9人中有2人投票贊成加息50個基點，1人希望保持利率不變，包括英國央行行長貝利在內的其余6人則投票支持加息25個基點。

在通脹連續(xù)四個月高于預期后，英國6月CPI迎來罕見的超預期回落。英國國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月CPI同比增長7.9%，低于預期的8.2%；6月CPI環(huán)比增長0.1%，低于預期的0.4%。此外，6月核心CPI同比增長6.9%，從5月份7.1%的31年高點回落，也低于預期的7.1%；6月核心CPI環(huán)比增長0.2%，低于預期的0.4%。

但通脹回到目標仍需時日。英國央行預計，一年后通脹率為2.82%，低于5月預測的3.38%；兩年后通脹率為1.65%，高于5月預測的1.09%；三年后通脹率為1.46%，高于5月預測的1.16%。

經(jīng)濟方面，盡管增速放緩，但英國央行預計英國經(jīng)濟將避免陷入衰退。英國央行上調今年經(jīng)濟增速預期，同時下調了明后兩年經(jīng)濟增速預期。英國央行預計2023年GDP增長0.5%，5月預測為0.25%；2024年增長0.5%，5月預測為0.75%；2025年增長0.25%，5月預測為0.75%。

和美聯(lián)儲和歐洲央行相比，英國央行的加息之路將走得更遠，英國通脹壓力遠高于歐元區(qū)和美國，8月后英國央行仍將大概率加息。

觀望者不敢輕易關上加息大門

對于已經(jīng)暫停加息腳步的央行而言，高通脹下仍不敢輕易關上未來加息的大門。

在7月4日宣布暫停加息后，8月1日，澳大利亞央行意外連續(xù)二次暫停加息，將基準利率維持在4.1%水平，市場原本預期會加息25個基點。

（數(shù)據(jù)來源：澳大利亞央行、21世紀經(jīng)濟報道）

澳大利亞央行行長洛威重申，暫停加息是為了提供更多時間來評估迄今為止利率上升的影響和經(jīng)濟前景。“高利率有助于在經(jīng)濟中建立更可持續(xù)的供需平衡，澳大利亞央行將繼續(xù)這樣做，總的來說，由于生活成本壓力和更高的利率，消費增長已經(jīng)大幅放緩。”

需要注意的是，澳大利亞是發(fā)達國家中家庭杠桿率最高的國家之一，債務與收入比率高達188%，這一特征也凸顯了澳大利亞央行必須謹慎行動的重要性。澳大利亞央行加息已經(jīng)迅速傳導至借款人，主要是浮動利率抵押貸款而非固定利率抵押貸款。

雖然第二季度澳大利亞整體通脹放緩幅度大于預期，CPI較上年同期上漲6%，低于第一季度7%的增幅，但仍遠高于澳大利亞央行的目標，因此澳大利亞對未來加息的大門依舊敞開，未來仍可能再度加息。

對于未來，澳大利亞央行預計，到2024年底總體通脹率將放緩至3.25%左右，到2025年底將回到2%-3%的目標范圍內。由于經(jīng)濟和就業(yè)增長預計將低于趨勢水平，澳大利亞央行預計失業(yè)率將從目前的3.5%逐步上升至明年年底的4.5%左右。

土耳其艱難告別“另類”政策

在“降息抗通脹”的“另類”政策成效寥寥后，土耳其央行正在緩慢推進貨幣政策正常化進程。

7月20日，土耳其央行宣布，將基準利率從15%上調250個基點至17.5%。此前，土耳其央行6月曾宣布將基準利率從8.5%上調650個基點至15%，是自2021年3月以來首次加息。

（數(shù)據(jù)來源：土耳其央行、21世紀經(jīng)濟報道）

土耳其央行在聲明中表示，貨幣政策委員會決定繼續(xù)執(zhí)行貨幣緊縮政策，以盡快降低通脹率、穩(wěn)住通脹預期、控制物價上漲。土耳其貨幣政策的中期目標是將通脹率降低至5%，并將為此創(chuàng)造相應的貨幣與金融環(huán)境。貨幣緊縮政策將根據(jù)需要及時、漸進地加強，直至明顯改變未來的通脹預期。

不過，土耳其通脹目前并未順利下降。7月CPI年率從6月的38.21%升至47.83%，結束了連續(xù)八個月的回落，另外，CPI環(huán)比上升了9.49%，創(chuàng)下1997年以來的最高月度漲幅。土耳其央行還將2023年底通脹預期從22.3%上調至58%，并預計到明年二季度通脹才會達到60%的峰值。土耳其央行新任行長哈菲澤·蓋伊·埃爾坎也坦言，由于近期實施的匯率和金融措施，土耳其通脹率將在短期內出現(xiàn)上升。

今年6月，土耳其政府先后任命穆罕默德·希姆謝克和哈菲澤·蓋伊·埃爾坎擔任財政部長和央行行長。市場一度認為，土耳其將很快擺脫“另類”經(jīng)濟政策，但隨后土耳其官方表示，緊縮周期仍將是“漸進式”的。

2021年9月至2023年2月，土耳其央行多次降息，基準利率從19%降至8.5%。土耳其貨幣里拉對美元匯率2021年下跌約44%，2022年下跌約30%，今年以來下跌約30%，成為表現(xiàn)最差的新興市場貨幣之一。

日本央行“欲鷹還鴿”

作為G7國家中的“鴿王”，處于貨幣政策正常化早期的日本央行“欲鷹還鴿”。

7月28日，日本央行宣布，將基準利率維持在歷史低點-0.1%，同時將10年期日本國債收益率目標維持在0%附近。

與前幾次決議不同的是，日本央行在最新貨幣政策聲明中調整了收益率曲線控制（YCC）政策，將允許長期利率波動幅度一定程度上超過正負0.5%。在調整前，10年期日本國債收益率被嚴格限制在正負0.5%的范圍內，而在此次調整后，相關限制將被放寬。也就是說，當前正負0.5個百分點的收益率區(qū)間上下限將是“參考”而不是“嚴格限制”。日本央行在聲明中指出，將在每個工作日以1.0%的利率購買10年期日本國債，而非之前的0.5%，7月至9月期間擴大對中長期日本國債的購買范圍。

在露出鷹爪的同時，日本央行下調了明年通脹預期，實際上也釋放了一些鴿派信號。日本央行將2023財年除生鮮食品的核心CPI預期從此前的1.8%上調到2.5%，但把2024財年的核心CPI預期從2.0%下調到1.9%，2025財年維持在1.6%不變。

富達國際全球宏觀經(jīng)濟學家Anna Stupnytska表示，日本央行官員們引入了新的調整規(guī)則，很明顯這是他們向進一步提高YCC靈活性邁出的一步，但最意外的是，日本央行下調了明年通脹預期，這個動作表明，政策制定者們并未打算嘗試改變超寬松貨幣政策，他們肯定還沒有準備好在利率問題上采取任何行動，這實際上是相當鴿派的。

與此呼應的是，日本央行表示，將保持前瞻性指引不變，將在薪資上漲的同時繼續(xù)實施寬松政策以實現(xiàn)物價目標，并且在需要時將毫不猶豫地增加寬松措施。

加息“先行者”吹響降息號角

相較于抗通脹行動“慢一拍”的英美歐央行，一些加息“先行者”甚至已經(jīng)吹響降息號角。

巴西央行貨幣政策委員會8月3日宣布，將基準利率下調50個基點至13.25%，而市場最初的預期為下調25個基點，這是2020年8月以來巴西央行首次降低基準利率。不過，巴西央行內部成員之間也有一些分歧，九名官員中有五票贊成降息50個基點，四票贊成更溫和的降息25個基點。

（數(shù)據(jù)來源：巴西央行、21世紀經(jīng)濟報道）

巴西央行在聲明中表示，巴西消費者價格前景已經(jīng)改善，長期通脹預期已經(jīng)下降。降低基準利率將有助于經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展并帶來更多就業(yè)。“如果情況像預期的那樣發(fā)展，委員會成員一致預計，在下一次會議上，將進一步進行同樣幅度的降息。”

需要注意的是，巴西央行加息起點比美聯(lián)儲早了一年多，在始于2021年3月的一系列鷹派舉措中，巴西央行將基準利率從2%的歷史低點最高上調至了13.75%，累計加息幅度高達1175個基點。加息前置的好處也顯而易見，巴西通脹率在截至今年6月的12個月里放緩至3.2%，已經(jīng)低于今年3.25%的官方目標。

而且巴西的降息并不是個例，拉美多國正率先拉開全球降息大幕。7月28日，智利成為了疫情后第一個降息的拉美主要經(jīng)濟體，將借貸成本大幅下調了100個基點至10.25%，降息幅度超過市場預期。此外，市場還預計墨西哥和秘魯也將在年底前開始放松政策。

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