中信證券研報認為，受疫情、購買力疲弱等多因素影響，2022年尤其是12月化妝品銷售表現不佳，優質美妝龍頭表現優于行業，份額逆勢提升。2022年行業整體和結構性的表現已在相關個股中充分反映，重點個股解禁/減持也料已過峰；市場關注點在2023年及中長期各公司的成長性，尤其是多品牌、集團化成長的能力。

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美妝丨渡過凜冬，靜候暖春：2022年及2022Q4業績前瞻

受疫情、購買力疲弱等多因素影響，2022年尤其是12月化妝品銷售表現不佳，優質美妝龍頭表現優于行業，份額逆勢提升。2022年行業整體和結構性的表現已在相關個股中充分反映，重點個股解禁/減持也料已過峰；市場關注點在2023年及中長期各公司的成長性，尤其是多品牌、集團化成長的能力。

▍2022年，疫情、購買力疲弱等多因素致限額以上化妝品零售額跑輸社零額、首現負增長；線上美妝增長承壓，優質美妝龍頭增速優于行業，節奏前高后低。

2022年，限額以上化妝品零售額3936億元，同比-4.5%(2021A:4,026億元)；12月，限額以上化妝品零售總額290億元，同比-19.3%。根據魔鏡情報和蟬媽媽數據：2022全年，淘系化妝品銷售額2,806億元，同比-13%；其中護膚2,103億元/-9.8%，彩妝703億元/-22.7%；抖音化妝品零售額在822~982億元；12月，淘系美妝196億元/-26%，抖音美妝零售額在60~100億元。

▍重點美妝個股解禁/減持料已過峰，成長性是核心關注點。

華熙生物：根據大宗交易等推算，本輪已減持一定比例，減持不再是股價關鍵影響因素；市場對華熙的核心關注點為功能性護膚品高增長的延續性、凈利率水平的提升情況。

貝泰妮：紅杉/臻麗/重樓于2022年分別減持總股本的 7.0% / 1.0% / 0.79%；2023年初持股分別為 14.58% / 4.91% / 8.03%；元旦前后，臻麗/紅杉分別公告擬繼續減持 3.0% / 2.5%。從貝泰妮2022年各pre-IPO股東減持的情況及股價反映看，減持本身對股價沖擊最大的時期已過，市場更為關注公司第二成長曲線的進展情況。

珀萊雅：從以往減持過程看，公司穩定、良好的成長性對沖了聯合創始人兼CEO等減持的影響；該特征有望得以延續。

▍風險因素：

疫后復蘇的力度、持續性等或低于預期；國際美妝促銷對本土品牌的沖擊或超預期；線上流量成本上升、新品試錯成本上升、政策監管力度等或超預期。

▍投資策略：

2022年，外資對重點美妝個股的持股比例上升；在疫后復蘇，優質龍頭繼續提升份額的趨勢下，2023年外資持股有望進一步上升。

（文章來源：證券時報·e公司）

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